Sommerbetraktninger om markedet

Når man ser på den strøm av nyheter som har kommet inn de siste uker er det som alltid et blandet bilde. Jeg skal likevel prøve å løfte frem noen generelle betraktninger, slik jeg ser de.

Høyere renter – økende kapitalkostnad

Det første man kan konstatere er at pengepolitikken fortsetter å strammes til i de fleste av de større økonomiene. I både USA og EU har rentehevingene fortsatt, og nylig gjorde også Japan et noe uventet grep i litt strammere retning. Det eneste betydelige unntak er Kina, som fortsetter å stimulere. Etter å ha vært rekordlave kan man nå si at rentene er på et normalt til endog høyt nivå de fleste steder. Det er naturlig å anta at kapitalkostnadene begynner å merkes for både bedrifter og husholdninger, og at rentepapirer samtidig gir en mer konkurransedyktig avkastning i forhold til aksjer enn på mange år. Dette skulle vært negativt for aksjer, men fokuset i markedet ser ut til å være på at syklusen med rentehevinger snart er over.  

Blandede makrotall

Mange av makrotallene som kommer inn viser en svakere tendens i økonomiene, men mange er samtidig kanskje noe bedre enn ventet. Skal man trekke noen generelle linjer kan man si at den amerikanske økonomien holder seg noe bedre enn ventet, Kina fortsetter å vise svakhetstegn mens EU ligger et sted i midten. Fokuset i markedet virker å være på at USA kanskje unngår resesjon, og at troen på dette er sterkere enn for noen måneder siden.

Greie selskapstall

Særlig i USA har man kommet godt i gang med rapporteringen av tallene for andre kvartal. Det generelle inntrykk så langt må så langt sies å være på den litt positive siden. Man kan kanskje si at mange av tallene er bedre enn fryktet, og at guidingen fra selskapene heller ikke har skremt investorene.

I Norden handles Oslo, København og Stockholm på omtrent samme kursnivåer som i februar, og har således gitt nær null avkastning siste halvår. Finlands OMXH25 har i samme periode falt ca. 12%. Tyske DAX har vært mer positiv med pluss ca. 8% siste halvår, mens UK er ned 1%. USA har generelt vært vesentlig sterkere med S&P 500 opp 14% og NASDAQ 100 opp hele 30%. Dette illustrerer godt poenget jeg beskrev i artikkelen om et spisset marked og som førte til at NASDAQ denne måned gjennomførte en sjelden rebalansering for å redusere vektingen av de største tech-aksjene.  

Økende skepsis hos enkelte strateger

Det er mange som har interessante kommentarer om markedet, og man kan finne verdifull informasjon også fra de man ikke er enig med, eller som opererer på en annen tidshorisont enn det man selv gjør. Personlig foretrekker jeg å lytte til de som selv håndterer større posisjoner i markedet, og som har gjort det i lang tid og dermed opplevd flere markedssykluser. En av disse er Hussman Funds som jevnlig publiser innsiktsfulle kommentarer på sin blogg. I et av de siste innleggene påpeker de at deres indikatorer nå viser en sjeldent ugunstig kombinasjon av forhold som historisk har vært et tegn på kommende periode med svak avkastning. De påpeker at de ikke vil forsøke å «time» en topp, men for den viktigste verdsettelses- indikatoren er det kun perioden rundt markedstoppen i 2021 som viser mer ugunstige verdier enn nå… da i en tidsserie som trekker seg tilbake til 1947. Man kan finne det detaljerte innlegget på deres nettsider.  

Samtidig påpekte strateger hos en av de store amerikanske bankene nylig at å kjøpe opsjoner mot sikring av nedsiderisiko aldri hadde vært billigere enn nå. De underbygger dette med et eget tallmateriale, men også den kjente VIX-indeksen viser nå lave verdier som vi ikke har sett maken til siden starten av 2020.

Man kan konstatere at økte renter har gjort kapitalkostnader og alternativavkastning høyere enn vi har sett siden forut for Finanskrisen i 2008. Markedsoppgangen spesielt i Tech har pågått lenge, og i en slik grad at NASDAQ så seg nødt til å gjennomføre en «spesiell rebalansering» som kun har vært gjort 2 ganger tidligere i historien (hint, ikke på markedsbunner). Selskapstallene har vært bedre enn fryktet, men kursoppgangen for særlig enkelte av de store tech-selskapene har vært større enn bedringen i tallene. De har således blitt vesentlig dyrere. De tekniske trendene i chartene er for en stor del opp, men oppgangen har pågått sammenhengende såpass lenge at mange momentumindikatorer er strukket. Samtidig virker stemningen blant investorer å være svært optimistisk, og prisen på sikring av nedside historisk lav.  

Hvordan skal man således se dette? I likhet med Hussman vil ikke jeg spå noen markedstopp. Timing av disse er notorisk vanskelig, og jeg ser heller ikke et ensidig negativt bilde i markedet. Det blir heller ikke skogbrann bare fordi været er varmt og gresset er tørt. Man trenger en gnist, en katalysator for å starte en negativ syklus. Dette ser foreløpig ut til å mangle i markedet, og da får man bare nyte sommeren så lenge den varer.

Disclaimer: Etter mange år i meglerbransjen utgav jeg i 2021 «Paleo Trading: How to trade like a Hunter-Gatherer», og startet forvaltningsselskapet Paleo Capital som forvalter et hedgefond etter prinsippene beskrevet i boken. Det understrekes at intet av det som skrives på denne blogg er å anse som personlig rådgivning eller konkret oppfordring til å ta posisjoner. Enhver må selv være ansvarlig for sine beslutninger, og sette seg godt inn i produktene man benytter.