Credit Linked Notes (CLN): Come funzionano

Secondo la Swiss Structured Products Association (SSPA), le Credit Linked Notes sono prodotti d'investimento con un rischio di credito aggiuntivo. A differenza di molti altri prodotti strutturati, la solvibilità dell'entità di riferimento sottostante è determinante per il rimborso delle Credit Linked Notes. Se nel corso della durata non si verifica alcun cosiddetto evento creditizio, secondo la definizione dell'International Swaps and Derivatives Association (ISDA), presso l'entità di riferimento, l'importo nominale viene rimborsato alla scadenza. Un evento creditizio si verifica quando un debitore non è più in grado di adempiere ai propri obblighi contrattuali. Secondo la definizione dell'ISDA, i tre eventi creditizi più comuni sono una richiesta di insolvenza, un'inadempienza nei pagamenti o una rinegoziazione del debito. Se si verifica un evento creditizio, la CLN viene rimborsata anticipatamente e l'ISDA determina il cosiddetto importo di liquidazione.

Quando acquistano Credit Linked Notes, gli investitori agiscono come « fornitori di protezione », in quanto vendono implicitamente un credit default swap (CDS o assicurazione contro il rischio di insolvenza) quando acquistano una CLN. In cambio dell'assunzione del rischio di credito nei confronti del debitore di riferimento, gli investitori ricevono un premio periodico sotto forma di cedola.

Le credit linked notes sono strumenti finanziari a tasso fisso (reddito fisso) che combinano le caratteristiche delle obbligazioni con il merito di credito di uno o più debitori di riferimento. Questi prodotti sono costruiti sulla base di credit default swap (CDS), utilizzati per rendere investibili i rischi di inadempienza creditizia. Il CDS è un contratto finanziario che fornisce protezione contro il rischio di insolvenza di una specifica società o, più semplicemente, è un'assicurazione contro il rischio di insolvenza del debitore di riferimento.

I CLN possono essere replicati attraverso una posizione sintetica corta nel CDS della società di riferimento e una posizione lunga nel finanziamento dell'emittente.

A differenza di altri prodotti strutturati, la performance dei CLN dipende esclusivamente dalla solvibilità della società di riferimento e dell'emittente. Gli investitori si assumono pertanto due rischi di credito. Tuttavia, altri fattori d'influenza come gli eventi di mercato o le variazioni di volatilità non hanno alcuna influenza su questi prodotti.

Affinché un credit linked note con un'entità di riferimento possa ottenere un rendimento superiore a quello di un'obbligazione convenzionale, il CDS deve avere una base positiva. La «base» riflette la differenza di spread tra il credit default swap e l'obbligazione dello stesso emittente con una durata simile, se non proprio uguale. La base può avere valori positivi o negativi. Una base positiva significa che lo spread del CDS è maggiore dello spread dell'obbligazione e può far sì che il pagamento della cedola di un CLN sia superiore al rendimento a scadenza (YTM) dell'obbligazione di riferimento.

Vantaggi

• Le CLN offrono una cedola che viene pagata periodicamente
• Possibilità di taglio, valuta o durata diversi rispetto all'obbligazione di riferimento
• Le CLN possono essere negoziate a partire da piccoli importi di investimento e sono quindi accessibili a un gruppo più ampio di investitori
• Le CLN offrono condizioni più interessanti rispetto all'obbligazione sottostante se la base è positiva
• Le CLN possono essere emesse su singoli debitori o su panieri
• Il valore di rimborso dipende solo dalla solvibilità dell'entità di riferimento e dell'emittente e non, ad esempio, dalla volatilità del mercato

Svantaggi

• La solvibilità dell'entità di riferimento deve essere monitorata
• Se si verifica un evento creditizio, il capitale investito può essere perso per intero
• Rischio dell'emittente