Mercati, tra speranze e realtà

Il PCE di agosto ha restituito un quadro meno teso delle attese, offrendo un primo segnale di sollievo dopo settimane dominate dal rialzo dei rendimenti obbligazionari. L’indice dei prezzi è salito dello 0,3% sul mese e del 3,4% su base annua, contro il 3,7% previsto. Ancora più significativo il dato core, fermo al 3% annuo e allo 0,2% mensile. Numeri che riducono l’urgenza di un nuovo rialzo dei tassi già a ottobre, senza però chiudere la partita sul costo del denaro. L’inflazione resta infatti distante dall’obiettivo del 2% e convive con un’economia che continua a mostrare una domanda sostenuta. Ad agosto i consumi personali sono cresciuti dello 0,9%, mentre il reddito è avanzato soltanto dello 0,2%, un divario che segnala una propensione alla spesa ancora elevata. A complicare il quadro c’è inoltre l’energia: il rincaro dei carburanti potrebbe riportare pressione sui dati di settembre e rendere meno lineare il processo di disinflazione. Il prossimo passaggio arriverà mercoledì 7 ottobre, con la pubblicazione delle minute della riunione FOMC del 15-16 settembre, quella in cui la Fed ha alzato i Fed Funds di 25 punti base al 3,75%-4%. Il documento potrebbe mostrare un Comitato ancora orientato alla cautela sull’inflazione e chiarire quanto peso avranno i prossimi dati nella scelta tra ottobre e dicembre. Il PCE concede quindi alla Fed il lusso di aspettare e di osservare l’evoluzione del quadro macroeconomico. Ma aspettare non significa rilassarsi: crescita, consumi e petrolio continuano a lasciare aperta la porta a un altro rialzo entro fine anno.

Negli ultimi anni il rialzo dei tassi è stato benzina per le banche europee: margini d’interesse più alti, utili record e dividendi generosi. Ora lo stesso meccanismo rischia di mostrare il rovescio della medaglia. L’inflazione dell’Eurozona è salita a settembre al 3,8%, oltre il 3,6% atteso, e il mercato assegna l’80% di probabilità a un nuovo rialzo BCE a dicembre. Goldman Sachs, Barclays e Citi vedono dicembre come prossimo possibile step, e quest’ultima ipotizza un’ulteriore stretta nel marzo 2027. Il comparto bancario europeo si avvia alla settimana peggiore da aprile, in cui gli investitori valutano il macro-sistema legato alla salita dei tassi. Il primo nodo è nei bilanci. Secondo l’EBA, a fine 2025 le banche UE avevano 4.180 miliardi di esposizioni sovrane (+14,6%), con oltre un terzo contabilizzato a fair value. Se i rendimenti salgono, il valore dei bond scende: un tema sensibile per il mercato italiano, dove il legame tra banche e debito pubblico resta sotto osservazione. A questo si aggiunge la concorrenza dei governativi. Con il BTP decennale al 4,7%, l’investitore ottiene rendimenti interessanti senza la volatilità dell’equity. Il dividend yield bancario resta elevato, ma deve confrontarsi con un’alternativa obbligazionaria più remunerativa. Infine il credito. In estate Goldman Sachs ipotizzava uno scenario “better for longer” per le banche europee, stimando utili del secondo trimestre in crescita dell’11%, grazie a una qualità degli attivi ancora solida. Ma tassi più alti a lungo significano maggior costo del debito per famiglie e imprese. L’EBA continua a prevedere NPL aggregati in calo nello scenario base, ma avverte che una stretta persistente colpirebbe PMI, credito al consumo e real estate commerciale. Il punto non è che i tassi alti siano negativi: è che, oltre una certa soglia, il beneficio sul margine d’interesse viene eroso da perdite sui bond, costo del rischio e concorrenza dei titoli di Stato. Ed è qui che il tasso rischia di trasformarsi in una tassa.