Il vento dei bond spira sui mercati

Il rialzo di settembre sembra già scritto. Il vero nodo è ciò che verrà dopo. Il 10 settembre la BCE è attesa al secondo aumento dei tassi del 2026: 25 punti base, con il tasso sui depositi dal 2,25% al 2,50%. Una mossa quasi interamente incorporata dai mercati, dopo la stretta di giugno e la pausa di luglio. Proprio per questo, più della decisione in sé, conterà il messaggio che arriverà da Francoforte. A cambiare il quadro è tornata l’inflazione. In agosto il dato dell’Eurozona è salito al 3,3% dal 2,9% di luglio, spinto soprattutto dall’energia, cresciuta del 14,3% su base annua. La componente al netto dell’energia è rimasta al 2,2%, segnale che lo shock non si è ancora trasformato in una nuova spirale generalizzata dei prezzi. Ma il rischio di effetti di secondo livello resta sul tavolo. È qui che si gioca il meeting. La BCE deve frenare la possibilità che il caro energia si trasmetta a salari, servizi e aspettative, senza irrigidire troppo una crescita che resta moderata. Intanto i rendimenti obbligazionari globali sono saliti e il costo del capitale è tornato al centro dell’attenzione degli investitori, con conseguenze dirette su azioni, credito e valutazioni. Per questo il mercato guarderà meno al rialzo di settembre e più alle parole sul futuro. Fino a pochi giorni fa prevaleva l’idea di una stretta breve; ora aumenta il rischio che il ciclo possa proseguire. Il 10 settembre, dunque, la BCE potrebbe chiudere una decisione già scontata e aprire il vero bivio: fermarsi o continuare.

Il rialzo dei rendimenti in atto lungo tutta la curva tanto in America quanto in Europa potrebbe rappresentare un assist per le quotazioni dell’oro. Un’affermazione a prima vista contro-intuitiva e a due velocità, dal breve al medio termine. Guardando alle prossime settimane, il metallo prezioso potrebbe pagare dazio ai rialzi dei tassi che BCE e Fed potrebbero mettere in campo. Uno scenario che il mercato sta già iniziando a incorporare e che vede la combo di tassi reali più elevati e un dollaro più forte come freno naturale alle velleità del gold. Una correzione verso area 4.000 dollari dopo gli allunghi del mese di agosto non sorprenderebbe in tal senso. La stagionalità stessa va in questa direzione, con il metallo prezioso che a settembre tende storicamente a essere debole. È altresì vero che la performance storica del gold tende a migliorare tra ottobre e dicembre. Un orizzonte temporale che si incastra bene con la crescente pressione in atto sui titoli di Stato. Più che i tassi delle Banche centrali, il punto centrale è il costo del capitale. Stati e grandi gruppi impegnati nella corsa all’intelligenza artificiale stanno assorbendo risorse crescenti, costringendo il mercato a chiedere rendimenti più alti per finanziare entrambi. Se il premio al rischio sui governativi salisse troppo, il rischio sarebbe quello di un cortocircuito: tensioni sulla liquidità, pressioni sui bilanci pubblici e necessità per le banche centrali di intervenire con misure straordinarie o nuovi acquisti di titoli. Ed è proprio qui che l’oro potrebbe tornare a vincere. Un ritorno della liquidità, insieme alla necessità di rendere più sostenibile il debito, riaprirebbe il tema del debasement, cioè della progressiva erosione del valore reale delle valute. È un copione già visto: nel 2008 l’oro soffrì nella fase iniziale della crisi, per poi ripartire con forza con l’arrivo delle misure monetarie straordinarie; dinamiche simili si videro durante la crisi del debito sovrano europeo.