Kanske kommer en “tapering”-rekyl men fokus bör vara på uppsidan

Inflationen är med något litet undantag den högsta sedan centralbankchefen Volckers dagar för 40 år sedan, samtidigt som det breda börsindexet S&P 500 bara ligger 1,5% under sitt all time high från 3 september i år. vidare hopar sig flaskhalsarna för globala containertransporter, och priserna för många basmetaller som aluminium, nickel, bly, koppar och zink har fortsatt kraftigt uppåt i år.

Med rekordpriser för aktier, bostäder, basmetaller och transporter är allt annat än lite mindre extrem penningpolitik fullständigt orimligt. Även om tillväxten och inflationsumpulsen skulle visa sig vara relativt kortlivad (låt oss säga cirka ett år, lagom tills man rundar jämförelsetalen i augusti 2022) är Fed snarast tvunget att strama åt i mellanperioden, så räkna med mycket prat om tapering i höst. Sannolikt följs den verbala åtstramningen även av faktisk minskning av obligationsköpen runt årsskiftet. Åtstramningen kan fortsätta så länge ekonomin håller på att återgå till någon slags normalitet efter pandemin och inflationstalen är höga. Men om börsen skulle falla mer än 15% tror jag man kan räkna med att “taperingen” stoppas. Skulle nedgången närma sig 25% kan både Fed och Bidenadministrationen mycket väl svara med ännu större stimulanser än i Covidpaniken våren 2020.

I det läget är det fortfarande svårt att säga om inflationen kommer falla tillbaka, eller om den då har bitit sig fast. Men med ytterligare utökat penningtryckande kombinerat med en post-pandemisk ekonomisk acceleration samt förnyat statligt finansierat hushållsstöd lägger jag min röst på en repris av utvecklingen 2020-2021 fast med ännu större svängningar. Det är mycket möjligt att finansmarknaderna då tydligare reagerar som om centralbankerna har tappat kontrollen över inflationen. I sådana fall torde jordbruksråvaror, guld, silver och kryptovalutor som Bitcoin prestera mycket bättre igen, medan olönsamma eller högt värderade aktier utvecklas sämre. Det gäller särskilt de bolag som ökade oproportionerligt mycket i värde under “jobba hemma”-pushen under pandemin, såsom Zoom och Peloton.

En av de viktigaste frågorna gäller indexbärarna Amazon, Microsoft, Alphabet, Facebook och Apple (”AFAMA”). De är faktiskt inte särskilt dyra, även om Amazon och Microsoft känns lite ansträngda. Alla fem giganterna har emellertid extremt starka positioner och sannolikt både tillväxtpotential in i nya områden och prismakt. Dessutom gynnas de av passivflöden från indexfonder. Därmed lär de fortsätta att växa som andel av index, dra åt sig ytterligare flöden och stiga ännu mer. Återkopplingsloopen fortsätter så länge det skapas mer pengar och räntorna hålls låga. Ju högre inflationen blir desto viktigare blir det att gömma pengarna i det som “fungerar”. Då är det dels passiva värdebevarare som ädelmetaller, dels jordbruksprodukter som ju har ett tydligt användarvärde, växande population och minskad jordbruksareal, samt produktiva marknadsdominanter som AFAMA-bolagen, och till sist kryptovalutor som gäller.