Bitcoins identitetskris

Det kan aldrig finnas mer än 21 miljoner bitcoin. Taket är inbyggt i koden och går i praktiken inte att ändra. Över 20 miljoner har redan utvunnits, och takten i vilken nya skapas halveras ungefär vart fjärde år, senast i april 2024. Hittills har varje halvering följts av en kraftig uppgång, och klättringen mot toppen i oktober 2025 är det senaste exemplet.

Det innebär att utbudet av bitcoin nu växer med mindre än 1 procent per år. Det är långsammare än guld, där de befintliga reserverna ovan jord ökar med omkring 1,7 procent årligen i takt med fortsatt brytning. Sett på det sättet har den tillgång som ofta kallas digitalt guld blivit mer sällsynt än guldet självt.

Det är denna utbudsbegränsning som ligger bakom de mer ambitiösa långsiktiga kursmålen. Bitcoins totala marknadsvärde uppgår till omkring 1,5 biljoner dollar, jämfört med uppskattningsvis 18 till 20 biljoner dollar för guld. Om bitcoin skulle ta bara en tiondel av guldets värde skulle priset motsvara runt 95 000 dollar. En fjärdedel skulle innebära nivåer närmare 240 000 dollar.

Men ett begränsat utbud säger lite om hur en tillgång faktiskt beter sig på marknaden. I praktiken rör sig bitcoin mindre som guld och mer som de teknikaktier som allt oftare hamnar i samma portfölj.

Efter att de amerikanska spot-ETF:erna lanserades i januari 2024 integrerades bitcoin ytterligare i det traditionella finanssystemet, och stora investerare började behandla den som vilken risktillgång som helst. Under 2026 har bitcoin följt Nasdaq betydligt tätare än guld. I goda tider steg den i takt med marknaden, men föll ofta snabbare än börsen när riskaptiten vek.

Med andra ord: att äga bitcoin som skydd mot fallande marknader innebär ofta att man lägger på mer av samma risk som redan finns på andra håll i portföljen. Konflikten i Iran illustrerade detta tydligt. Bitcoin föll tillsammans med övriga risktillgångar när läget eskalerade, och återhämtningen i april följde börsuppgången snarare än någon flykt till säkra tillgångar.

Bitcoins utveckling under året har dessutom varit starkt koncentrerad till ett fåtal köpare. Michael Saylors bolag Strategy Inc. har under 2026 köpt mer bitcoin än hela nätverket hunnit producera och kontrollerar nu över 843 000 bitcoin, värda mer än 64 miljarder dollar. Enligt en uppskattning har Strategy ensamt stått för omkring 70 procent av nettoköpen via ETF:er, stablecoins och terminer.

När en marknad blir så beroende av en enskild köpare uppstår en tydlig sårbarhet om denne drar sig tillbaka. Det var också vad som hände i slutet av maj, när Strategy svängde om och började prioritera att minska sin skuldsättning.

Samtidigt håller ägarbasen på att breddas. I färska börsdokument redovisade SpaceX ett innehav på 18 712 bitcoin, värt cirka 1,45 miljarder dollar, vilket placerar bolaget bland de största företagsägarna vid sidan av Tesla och Strategy. Att hålla bitcoin i balansräkningen går därmed gradvis från undantag till norm.

Stämningen på marknaden är just nu avvaktande. Fram till slutet av maj tog investerare ut rekordhöga 2,4 miljarder dollar ur amerikanska bitcoin-ETF:er, samtidigt som S&P 500 och Nasdaq nådde nya toppnivåer och kapital fortsatte att strömma in i AI- och halvledaraktier. För kanske första gången på flera år släpade en tillgång som normalt gynnas av stigande riskaptit efter just när den borde ha lyft. Vissa tolkar det som utmattning, andra som den sortens kapitulation som historiskt har markerat botten på större nedgångar.

Den tydligaste tänkbara katalysatorn framåt är fortfarande Federal Reserve. Den nya ordföranden Kevin Warsh har varit ovanligt positivt inställd till bitcoin och beskrivit den som både en viktig tillgång och ett användbart mått på förtroendet för penningpolitiken. Han har samtidigt varit tydlig med att bitcoin i sig inte oroar honom. En mer expansiv politisk linje som försvagar dollarn skulle sannolikt ge tillgången direkt medvind. Uteblir den blir den tekniska nivån att hålla koll på 200-dagars glidande medelvärde kring 82 000 dollar, en nivå som bitcoin inte stängt en vecka över sedan oktober.

Året har varit utmanande för bitcoins äldsta investeringstes: att den fungerar som ett slags digitalt guld och ger skydd när andra tillgångar faller. Under 2026 var det guld som fyllde den rollen, medan bitcoin i stort sett gjorde tvärtom. Det som i stället vann mark var argumentet från Hormuzsundet, att bitcoins verkliga särart inte är stabilitet, utan att vara pengar som ingen stat kan stoppa eller frysa. Vad bitcoin egentligen är värt tvistar man fortfarande om. Händelserna i sundet påminde dock om vad den en gång byggdes för.