Hur framåtblickande kan en marknad vara?

H&M passar inte riktigt in i mallen som tillväxtbolag, där högre multiplar skulle kunna vara motiverade av att försäljningen eller till och med vinsten växer med åtminstone 20-30-40 procent årligen. Det finns alltså en slags förväntan om att bolaget förr eller senare kommer att växa in i sin värdering. H&Ms motivering för en P/E-multipel på 114 verkar vara “det är ett fint bolag” och “de delar ju ut pengar” trots att vinsten de senaste åren - alltså även långt innan pandemin lamslog världen - fallit.

Att säga att ett bolag är för dyrt är farligt idag. Det kan alltid bli dyrare, och då finns många som är snabba med att säga att analysen var fel, även om företaget fortsätter att rapportera fallande vinster, bara för att aktiekursen går upp.

Obs: tidigare utveckling är inte en pålitlig indikator för framtida resultat

Sanningen är den att resultatet eller konsekvensen av din handel inte säger så mycket om hur skicklig du är som investerare på kort sikt. Det som spelar mer roll är processen under längre perioder. Ingår det i din process att köpa aktier i bolag med fallande vinst och knapp tillväxt till tresiffriga multiplar? Toppen, fortsätt med det i så fall och utvärdera efter 10-15 år hur det har gått.

Problematiken för H&M väntar inte heller vända snart. De senaste åren har investerare tvingats vara framåtblickande i sina analyser av bolaget när försäljning stannat av och vinsten sjunkit, först eftersom försäljningen håller på att flytta ut online, hette det. Och visst har den ökat, men vinsten faller fortfarande. Efter det var det skuggan av pandemin och nedstängning av butiker som fick förklara att det var viktigt att vi blickade framåt snarare än analyserade nuläget, något även jag kan förstå, även om jag inte håller med om att det måste betyda att en vinstmultipel ska ligga på 114.

När H&M den sista mars rapporterade för första kvartalet 2021 var mottagandet blandat. Med fler problem runt hörnet än bara den just nu hägrande pandemin verkar fler och fler bli osäkra på när det kommer att vända för H&M på riktigt. Förutom att försäljningen de senaste åren innan pandemin inte vuxit avsevärt så har bolaget även dragits med problem med för stora lager, sjunkande bruttomarginaler och en omvärld som kräver att alla större organisationer ska ta sitt ansvar för att alla som arbetar någonstans i produktionskedjan ska få bättre betalt. Det blir till slut en ekvation som inte går ihop, och H&M kan omöjligt både bistå med mer rättvisa arbetsförhållanden och höja marginalerna samtidigt, om inte slutkund ska få betala högre priser.

Det betyder dock inte att de inte försöker. Nu står nämligen H&M inför ytterligare ett problem som kommer att synas på försäljningssiffrorna. Kina, en av H&Ms största marknader har uppmanat sin befolkning att bojkotta den svenska klädjätten, och fastighetsägare har tvingat H&M att stänga ner butiker, som svar på att H&M inte längre vill köpa bomull som ska ha producerats i arbetsläger i Kina. Vilka effekter det kommer att få på både marginaler och försäljning de kommnade månaderna återstår dock att se, men stark tillväxt jämfört med åren innan pandemin kommer det att dröja innan vi ser.