Atlas Copco: Valutan tynger, men efterfrågan står sig

Det viktigaste i rapporten är att Atlas Copco växer organiskt, men att valutaeffekten är så pass stor att det ser ut som att bolaget krymper. Intäkterna föll med 5 procent och orderingången med 3 procent. Rensat för valutaeffekten, som drog ned båda siffrorna med 11 procentenheter, växte den underliggande verksamheten faktiskt. Orderingången steg med 5 procent organiskt och intäkterna med 3 procent. Det är en viktig skillnad när man ska avgöra om bolaget har ett efterfrågeproblem eller ett valutaproblem. Just nu är det nästan uteslutande det senare, även om det är värt att minnas att valutan kan vända åt båda hållen, och att en framtida vändning inte i sig duger som investeringsidé.

Orderingången uppgick till MSEK 45 395, ned från MSEK 46 604 föregående år i rapporterade termer, medan den organiska ordertillväxten på 5 procent tyder på underliggande efterfrågan. Den rapporterade rörelsemarginalen landade på 20,4 procent, något bättre än 20,1 procent ett år tidigare, men det är värt att notera att den justerade rörelsemarginalen, som exkluderar jämförelsestörande poster, var 20,5 procent mot 20,8 procent. På underliggande basis är marginalerna alltså något svagare jämfört med föregående år, även om motståndskraften ändå är anmärkningsvärd med tanke på valutamotvinden och tullkostnaderna. Vinst per aktie hamnade på 1,28 SEK mot 1,35 SEK föregående år, en blygsam nedgång. Siffran som förtjänar mer uppmärksamhet är operativt kassaflöde, som föll från MSEK 6 575 till MSEK 4 355, en nedgång på 34 procent. Det berodde främst på ökade lager och kundfordringar under kvartalet. Det är värt att följa, men ännu inte oroande.

Ytligt sett ser Vacuum Techniques intäktsfall på 5 procent svagt ut, men en närmare granskning visar att det till stor del beror på valutaeffekter. Den organiska intäktstillväxten var 8 procent och ordertillväxten kom in på hela 32 procent organiskt. Vacuum är den mest intressanta divisionen i rapporten eftersom den levererar utrustning till halvledartillverkare, och halvledarindustrin befinner sig mitt i en tydlig uppåtcykel. Orderingången för vakuumutrustning till halvledar- och flatskärmsindustrin växte starkt i samtliga större regioner, både jämfört med föregående år och sekventiellt. Det är en ledande indikator. Dagens orderingång blir framtida intäkter, och den orderbok som nu byggs upp i Vacuum Technique öppnar för ett starkare andra halvår.

Compressor Technique är klart störst och fortsätter att vara motorn i koncernens vinst, vilket är skälet till att den svagare utvecklingen förtjänar uppmärksamhet. Den rapporterade orderingången var ned 10 procent och den organiska orderingången ned 3 procent. Huvuddelen av nedgången i rapporterade siffror förklaras av en valutaeffekt på 10 procent snarare än operativ svaghet. Nedgången kom främst från gas- och processkompressorer, där jämförelsekvartalet hade gynnats av stora order inom marin LNG och luftseparation som nu inte återkom. Efterfrågan på industriella kompressorer var i stort sett oförändrad på underliggande basis, och servicedelen var en tydlig ljuspunkt, med god ordertillväxt i samtliga större regioner. Den lägre orderingången på stora maskiner är ändå en påminnelse om att styrkan i Vacuum inte ensam kan bära koncernen. För att den övergripande utvecklingen ska förbättras härifrån behöver Compressor stabiliseras parallellt med fortsatt styrka i Vacuum.

Det makroekonomiska bakgrundsläget för rapporten är onekligen utmanande, men det är viktigt att förstå hur motvindarna förhåller sig till varandra. Det dominerande problemet är valutan, som har dragit ned både orderingång och intäkter med 11 procentenheter. Handelstullarna märks också på kostnadssidan, men ledningen beskriver dem som en mindre faktor för marginalen än valutan. Med tillverkning spridd över flera kontinenter och verksamhet i över 180 länder har bolaget större flexibilitet än de flesta att lägga om leveranskedjor och justera prissättning. Närtidsutsikten lämnas oförändrad, med en kundaktivitet som väntas ligga kvar på nuvarande nivå. Det är inte särskilt spännande, men det är stabilt, och i dagens makroklimat är stabilitet underskattat.

Den första är huruvida orderboomen i Vacuum Technique övergår i intäkter under de kommande två kvartalen. Om så blir fallet blir den organiska tillväxtbilden betydligt svårare att förbise. Den andra är kassaflödesutvecklingen. En uppbyggnad av rörelsekapital under ett enskilt kvartal är inte ett bekymmer i sig, men om den fortsätter in i Q2 kommer den att börja väcka frågor om operativ disciplin. Verksamheten utvecklas bättre än rapporterade siffror antyder, medvinden från halvledarsektorn är verklig, och valutamotvinden i rubriken kommer inte att vara för evigt. Huruvida det räcker för att förändra aktiens utveckling beror på hur de två kommande rapporterna utvecklas.