Byt perspektiv och fortsätt köpa teknikaktier och kryptovalutor

När ens hypotes ständigt skjuts upp eller vinklas om, så måste till slut själva grundidén omprövas. Jag trodde till exempel inte att Federal Reserve skulle höja räntan mer än till max 3% snarare än dagens 5,25%. Jag trodde dessutom att höjningarna skulle medföra en snabb ekonomisk avmattning som skulle få Fed och övriga styrande politiker att svänga om till räntesänkningar och andra stimulanser. Och i enlighet med historiska mönster, inte minst från 2001 och 2008 så skulle räntesänkningarna sammanfalla i tiden med kraftigt fallande aktiekurser – inte på grund av sänkningarna, utan för att företagens vinster föll ännu snabbare. Nu, drygt en månad in i andra halvåret 2023 så har vi ett år av historiskt snabb börsuppgång bakom oss, medan både arbetsmarknaden och företagens vinster ser solida ut. Nu är det kanske dags att tänka om, att byta perspektiv, att vända upp och ned på resonemanget.

Jag har visserligen inte gett upp min analys om att recessionen kommer. Det finns tonvis med signaler som pekar mot en kraftig avmattning runt det kommande årsskiftet. I juli faktiskt även från USAs arbetsmarknad, precis som väntat 18 månader efter att räntehöjningarna inleddes. Det är främst antal arbetade timmar samt nedrevisioner av antalet skapade jobb på 40 tusen per månad under 2023 som visar vägen. Däremot har jag ett annat angreppssätt vad gäller hur man bäst ska investera, för jag måste erkänna för mig själv att Fed, ekonomin och börsen har lurat mig lite för många gånger nu för att jag ska komma undan med att säga “snart kommer räkningen, snart kommer nedgången”.

Efter finanskraschen 2008-2009 ändrades mycket. Sedan dess har politikerna gjort “vad som helst”, som ECBs Mario Draghi sa, för att försvara systemet. Fed sänkte t.ex. räntan till noll och ökade sin balansräkning med biljontals dollar. Samtidigt förändrades hela finansmarknaden under radarn: antalet ETF:er växte till fler än antalet aktier de investerar i och andelen passiva investeringar växte till att bli större än de aktiva. Även de aktiva pengarna styrs nu främst av algoritmer. Och då har jag inte ens nämnt hur det knakar i eurodollarsystemet, alltså alla de biljontals dollar som skapas genom att icke-amerikanska företag ger ut dollarlån. Alla de här förändringarna har skett i accelererande grad sedan hus-och finanskraschen. Efter den initiala studsen fram till ungefär år 2010 från The Big Short-botten 2008 har marknaden lyckats med comeback efter comeback: Europakrisen 2012, Kinakrisen 2016, corporate bond freeze-fallet 2018, pandemiraset 2020, och nu till sist den historiskt branta H1-kollapsen 2022 som rekyl på stimulanseuforin året innan.

Varenda gång, dvs i praktiken ganska exakt vartannat år, har jag trott att spelet varit över för politikerna, att “den här gången går det inte; den här gången kommer vinsterna eller vinstmultiplarna falla kraftigt”. Och varje gång har ekonomin hållit relativt tätt, utan arbetslöshet, vinstnedgång eller uppmätt konsumentprisinflation utom kontroll. Inte minst har värderingsnivån mätt som Price/Sales hållit sig kvar på sin historiska rekordnivå, 2-3 gånger sitt historiska genomsnitt, vilket är högre än till exempel 1929 och 2000. Varenda gång har jag varit beredd att köpa på nedgång, men varje gång har jag tyckt att makrobilden varit så extra svag relativt historien, och värderingarna så extra höga att jag trott att “den här gången” kommer den riktiga nedgången, en sådan som de som avslutades 2003 och 2009.

Visst har jag räknat med stimulanser, men jag har utgått från att historien skulle upprepa sig med parallellt sänkta räntor och rasande börskurser, innan en ny bullmarknad skulle kunna ta sats i en rejäl tioårsbotten som är billig på riktigt. Jag har också utgått från att det är främst realtillgångar (guld, olja, mineraler, jordbruksprodukter) som skulle gynnas mest av stimulanser och inflation, dvs att 20 år med rotation från basmaterial till teknik skulle rotera tillbaka åtminstone delvis. Istället har det gått precis tvärtom. Microsoft, Amazon, Nvidia, Apple, Meta med flera teknikgiganter har fortsatt att växa mycket snabbare än övriga aktier.

Jag tror att det här kanske kommer fortsätta. Det finns ingen logisk anledning till varför dynamiken plötsligt skulle ändras just nu, särskilt inte inför ett presidentval. Det är således sannolikt kanske inte alls slut på ETF-, algo-, och indexeringsvågen. Det är inte alls slut på stimulanspaketen (tvärtom har man laddat om nu med 5,25% sänkningsutrymme). Och det är inte alls slut på investerarnas intresse för innovationer, med allt från AI till bioteknik. Dessutom är det lätt att föreställa sig att LLM-tekniken (large language model) kommer medföra andra framsteg som belönas på börsen.

Nej, där jag tidigare har ställt mig i vägen för börståget gång efter gång, och för varje gång blivit alltmer övertygad om att faller bara kommer bli desto större när räkningen för 15 års QE ska betalas, så inser jag att det är dags att tänka om helt. Ja, precis som 2016, 2018, 2020 och 2022 så kan det mycket väl komma en rejäl nedgång 2024. Men precis som de gångerna så lär fallet följas av en desto större uppgång. Och, ja, jag tror fortfarande att guld och olja, pengar och energi, fortfarande kommer visa sig vara mycket goda investeringar, så jag köper bland annat Lundin Gold och EMX, Ether (och Bitcoin), ConocoPhillips och Africa Oil, för att inte tala om uranstreamern URC.

Framför allt tänker jag dock om angående börsen och teknikföretagen. Det bästa sättet att spela politikernas åtgärder är inte att undvika dyra aktier, särskilt inte topp tio. Nej, det är dags att se sanningen i vitögat, att spelet vi sett de senaste femton åren, eller egentligen alla 30 år som gått sedan jag klev ut från Handels och in på Skandinavien Fondkommission, kommer fortsätta med oförminskad styrka. Det innebär att man måste blunda för höga historiska värderingar och se till att man kommer in i alla fall med ett litet finger i samma syltburk som politikerna. Man måste äga sin bostad och man måste äga gränsvakterna till framtiden: Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft, Meta, Nvidia, Netflix och Tesla. Finlir betalar sig inte, det gäller att göra som alla andra annars halkar man efter. Kanske innebär det att man får se sin börsportfölj gå ner med 30%, kanske 60% på ett år eller två, men man är i alla fall med på tåget till framtiden. Och en sak är säker, de rika, de med tillgångar, politiker, mångmiljonärer och affärsmän, de äger aktier och fastigheter och kommer fortsätta göra det och se till att värdet på dessa över tid stiger snabbare än allting annat.

Jag har länge sagt att man måste tajma marknaden för att nå mycket högre avkastning än alla andra, att man bör sälja av lite när det är ovanligt dyrt och köpa desto mer när det är ovanligt billigt. På så sätt tar man del av volatilitetsutdelningar. Det stämde och var oerhört lönsamt under huvuddelen av min karriär som analytiker och hedgefondförvaltare åren 1994-2014. Men det stämmer inte längre. Marknaden har ändrats. Precis som enligt lärdomarna från More Money Than God måste man inse att det är andra “luckor” i marknaden nu än då. Luckan nu är att det inte finns någon särskild fördel eller ineffektivitet att utnyttja. Tvärtom är “luckan” att göra som alla andra, att springa med flocken och momentum och inte minst de indextunga giganterna i toppen. Bland annat indexeringen och politikernas behov att fortsätta att stimulera för att undvika att skuldberget kraschar under sin egen tyngd, gör att melt-up:en accelererar. Rörselserna blir allt häftigare men framför allt i riktning uppåt mätt i fiatpengar. Vi blir inte rikare totalt sett, lika lite som man blev det på aktier i Argentina eller Venezuela de senaste åren, men om man inte äger tillgångar, inklusive aktier, inte minst “framtidens” aktier så hamnar man på efterkälken. Det är en crack-up boom som österrikarna skulle ha sagt (ekonomer som tror på en finansledd boom-bust-cykel). Det kan tyckas dumt och senfärdigt att vända på klacken just nu, och man måste såklart inte köpa in sig till 100% på en och samma dag. Däremot kan resonemanget ge stöd att fortsätta köpa på svaga dagar, inte minst att successivt se till att man kommer in i de tio största företagen, så man är med när AI-revolutionen verkligen manifesterar sig på allvar.

För att sammanfatta: recessionen är på väg, och sannolikt även en börsrekyl i samband med den, följt av nya stimulanspaket. Det gör att realtillgångar sannolikt kommer stiga kraftigt i värde kommande år. Det gäller även bostäder. Men de nya pengarna kommer antagligen också driva upp kurserna ännu mer på det som redan har visat sig fungera på börsen: de ledande internet- och AI-företagen. Den stora frågan man måste ställa sig är om det är mer sannolikt att nästa nedgång bara är en prelude till desto mer uppgång eller om det är en större återställare på gång, både på indexnivå och branschnivå. Efter 2016, 2018, 2020 och 2022 måste man nog konstatera att det kommer ännu en repris 2024. Det betyder dock inte att guld och olja måste gå dåligt, bara att kryptovalutor och Nasdaq kanske går ännu bättre.