Tilfellet Tesla

Tesla ble børsnotert på NASDAQ i USA 29. juni 2010 under ticker TSLA. I skrivende stund har aksjen den sjette størst vekt i NASDAQ 100 indeksen, bak Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon og Nvidia. TSLA er også en del av S&P 500 indeksen.

TSLA er blant de mest handlede aksjen på NASDAQ-børsen, og den som svinger mest av tungvekterne. De siste 30 dager har gjennomsnittlig dagsomsetning vært 85 millioner aksjer, noe som på kurs 151 USD tilsier at TSLA handles for nær 13 milliarder USD eller 130 milliarder norske kroner på en vanlig dag. Til sammenligning har gjennomsnittlig samlet dagsomsetning for hele Oslo Børs vært ca. 4,3 milliarder NOK siste måned, og for Stockholms OMXS30 indeks ca. 11 milliarder SEK. De siste 30 dager har TSLA hatt daglige svingninger på omtrent 7,5% målt som ATR (average true range) delt på aksjekurs. Det er mye. Til sammenligning ligger NASDAQ 100 indeksen på 2,5% og S&P 500 på 1,8%.

Basert på dette er det lett å forstå at aksjen er attraktiv for tradere. Den er hyperlikvid og svinger mye.

De fleste tenker på Tesla som en bilprodusent. Selv om dette er riktig gir det ikke det fulle bildet. Tesla har i større grad enn de tradisjonelle konkurrentene gjort både vertikal og horisontal integrering. Vertikalt betyr at de både er sin egen leverandør og forhandler. Horisontalt betyr at de har bredt seg ut med annen virksomhet. Alt dette har verdi, og gjør at en ren sammenligning med andre bilprodusenter blir for enkel. La oss ta noen eksempler:

• Ladestasjoner: Tesla eier og drifter sitt eget nettverk av superladere. I skrivende stund har Tesla ifølge egne nettsider mer enn 40.000 operative superladere over hele verden. Til sammenligning har det største enkeltstående selskapet på dette området, amerikanske ChargePoint (CHPT) installert 30.000 ladere globalt. CHPT har en børsverdi på ca. 3,6 milliarder USD mot TSLA’s 477 milliarder. Justerer man for antall ladere i dette regnestykket og benytter CHPT som benchmark kan man grovt sett si at 1% av verdien i TSLA ligger i ladenettverket.   

• Energilagring og -generering: Tesla tilbyr en batteriløsning som heter Powerwall. Forenklet kan man si at dette er omtrent samme batteri som i en av Teslas biler, men til å henge på veggen. Batteriene selges enkeltstående til husstander og kan kobles til solceller, vind eller annen form for energiproduksjon. Energi kan da lagres og benyttes når man vil. I 2016 fusjonerte Tesla med SolarCity. De har betydelig virksomhet innen installasjon av solceller, og Tesla har tidligere vist frem spennende produkter på dette området. Teslas batteriene selges imidlertid også i større pakker til industriell bruk. Med stadig flere vind- og solparker over hele verden er dette et raskt voksende marked. Få vet at Tesla faktisk er den globale markedslederen i energilagring.

  Hva er denne virksomheten verdt? Ifølge Teslas Q3-rapport omsatte forretningsområdet for 1,12 milliarder dollar i kvartalet, en 38,5% økning fra året før. Til sammenligning utgjorde inntektene fra området bil 18,7 milliarder USD, opp 55% fra 3Q 2021. Sett i forhold til totale inntekter utgjør forretningsområdet 5,2% pr. 3Q 2022. Å finne sammenlignbare selskaper for å estimere en verdi er vanskeligere enn for ladere, men NASDAQ-noterte SolarEdge er en kandidat. De omsatte for 836 mill USD i 3Q og har en børsverdi på 17,9 milliarder USD. Omsetningsjusterer man disse tallene og bruker på TSLA ville det tilsi en børsverdi på 24 milliarder USD på dette forretningsområdet, tilsvarende omtrent 5% av Teslas markedsverdi. Altså omtrent som områdets andel av total omsetning.

• Batterier, Chips, AI, supercomputer, kjøredata, roboter etc. I tillegg til det overnevnte er Tesla innovative på mange områder. De er blant de ledende i utvikling og produksjon av batterier, og de utvikler og delvis produserer egne microchips. Enkelte av disse benyttes i selskapets egenutviklede supercomputer, der begrepet AI (kunstig intelligens) ofte nevnes. Selskapet sitter på og mottar daglig enorme mengder kjøre- og kjøretøydata fra hele verden, og har nylig presentert prototypen på en menneskelignende robot. Å sette noen verdi på dette skal jeg ikke forsøke meg på, men det underbygger bildet av et meget innovativt selskap på mange områder.

Tesla driver utvilsomt veldig annerledes enn de tradisjonelle aktørene i bransjen. Ulempen med å gjøre alt nytt er at det alltid blir en del prøving og feiling, men fordelen er at man slipper å dra på en organisasjon, fabrikker og forsyningskjede som er tilpasset historien bedre enn fremtiden. Dette blir også synlig om man ser på en del fundamentale nøkkeltall sammenlignet med industrisnittet. Tallene er for siste år (trailing twelve months) og kilden er Refinitiv via IBKR:

Jeg har ikke regnet ut disse tallene selv, og dette er langt fra noen fullstendig fundamental analyse. Det umiddelbare inntrykk er imidlertid at de som roper at Tesla-aksjen er så dyr i forhold til andre bilselskaper kanskje ikke har en så god sak. På mange områder scorer rett og slett Tesla dramatisk bedre enn gjennomsnittet i bilbransjen. Den ratio jeg syns er mest relevant er P/E/G ratioen, der prising pr. aksje (P/E) er justert for vekst i inntjening (E). Der ligger Tesla kun marginalt høyere enn bransjegjennomsnittet. Dette betyr at høyere prising reflekterer høyere inntjeningsvekst, presis som lærebøkene i finans skulle tilsi.

I alle historiske bullmarkeder vil man finne aksjer som blir stående igjen som selve stjerneeksempelet på denne markedsfasen. For bullmarkedet som endte i 2021 er utvilsomt TSLA blant de fremste eksponenter. Chartet under viser kursutvikling siste 5 år med ukentlige candlesticks. Aksjen tok voldsomt av fra slutten av 2019, så svingningene før det er knapt synlige. Underveis har det vært et par splitter i aksjen for å få pris pr. aksje ned på normale nivåer. Kursen toppet på over 400 USD mot slutten av 2021 og har siden det hatt betydelig motvind. De siste uker har fallet tiltatt kraftig, og aksjen falt under 150 USD i etterbørshandelen fredag.

Går vi in på et kortere chart ser vi at aksjen har halvert seg siden september inneværende år og fortsatt trender kraftig nedover. Fallet har vært bratt, langt og sammenhengende med økende intensitet de siste dager. Foreløpig viser ikke aksjen noen tekniske tegn til styrke. Man skal være forsiktig med å kjøpe i slike sterke nedtrender. Rent taktisk legger jeg dog merke til at aksjen er svært oversolgt etter det lange sammenhengende fallet. Innenfor slike nedtrender kan det komme kjappe og betydelige rykk oppover. Det krever presisjon for å trade slike, og jeg må understreke at vi ennå ikke ser noen tegn på mer langsiktig vending i det tekniske bildet.   

Både selskapet Tesla, bilindustrien, elektrifisering, og personen Elon Musk er temaer som daglig byr på masse stoff til både medier, meglerhus, investorer og tradere. Denne artikkel er på ingen måte noen full analyse, men jeg ønsket å få frem noen poenger jeg selv finner relevante. Det første er at Tesla er mer enn bare en produsent av biler. De er også global markedsleder på superladere og global markedsleder på energilagring. De flytter grenser i batteriproduksjon, microchips og AI. Satt på spissen kan man kanskje si selskapet ligner mer på Apple enn på Ford.

Det andre poeng er at TSLA scorer vesentlig bedre enn bransjegjennomsnitt på mange fundamentale parametere og justert for vekst er ikke prisingen så forskjellig. Her er det dog viktig å tillegge at det skjer store endringer i bransjen nå. Tradisjonelle bilprodusenter har etter en sen start kommet bra i gang med elektrisk omstilling. Det kommer stadig flere og bedre modeller på banen. Teslas forsprang er åpenbart mindre enn for et par år siden. I tillegg har nye kinesiske produsenter i det siste kommet på banen i oppsiktsvekkende stort volum og med biler som (uten å ha prøvd de) rett og slett ser bra ut og har lave priser. Jeg tror særlig en del europeiske bilprodusenter er nærmest i sjokk over hvor raskt kineserne har tatt markedsandeler.

Det tredje og avsluttende poeng er at aksjen er blant de mest likvide og volatile aksjene for tradere. Teknisk er den i en stygg nedtrend, men trenden begynner å bli betydelig strukket (oversolgt) nå mot slutten av desember. Store aksjesalg fra hovedeier kan ha presset aksjen i tillegg til et generelt svakt marked for vekst/teknologi-aksjer. Nyhetsbildet rundt Musk og hans kjøp av Twitter bidrar også på den negative siden.

Selv syns jeg Tesla er en av de mest spennende aksjene, og selskapene i vår tid. Når man skal kjøpe og selge aksjen må dette imidlertid skje etter de vanlige kriterier man benytter for timing og risikokontroll i tråd med egen tidshorisont. Men at aksjen vil kanskje gi interessante muligheter både på long og shortsiden i 2023, ja det anser jeg som sikkert.

Disclaimer: Etter mange år i meglerbransjen utgav jeg i 2021 «Paleo Trading: How to trade like a Hunter-Gatherer», og startet forvaltningsselskapet Paleo Capital som forvalter et hedgefond etter prinsippene beskrevet i boken. Det understrekes at intet av det som skrives på denne blogg er å anse som personlig rådgivning eller konkret oppfordring til å ta posisjoner. Enhver må selv være ansvarlig for sine beslutninger, og sette seg godt inn i produktene man benytter.