Lusso e petrolio: le carte da giocare con la nuova gamma Vontobel

In evidenza due certificati della nuova emissione dell'emittente svizzero. Lusso con ISIN DE000VU1GGN3 e petrolio con ISIN DE000VU1GGM5. Entrambi i prodotti hanno barriera a scadenza e premio estremamente profonde pur vantando un rendimento annuo del 10% su base trimestrale.

Nuovo anno, nuove emissioni. Oggi in vetrina la nuovissima gamma di Vontobel che lancia 7 nuovi Memory Cash Collect a barriere profonde e con un premio annuo tra il 10 e il 14%. Di fatto un ottimo bilanciamento tra rischio e rendimento alle condizioni attuali di mercato. Caratteristica distintiva di questa emissione è che, oltre ad avere la barriera a scadenza molto profonda (varia tra il 50 o 55% degli strike), la barriera premio lo è ancora di più (35 o 40% degli strike). Mentre vi rimandiamo all'articolo Vontobel dedicato all'intera gamma (che trovate al link), noi ci concentriamo su due ISIN che riflettono maggiormente la nostra view di mercato e ci permettono di implementare delle strategie interessanti:

ISIN DE000VU1GGN3: certificato dedicato al lusso con un basket worst of composto da Hermes, Kering e Richemont. Tre società dagli ottimi fondamentali e legate all'imminente riapertura del mercato cinese con interessanti prospettive. Il certificato paga premi del 2,5% trimestrale con memoria. Barriera premio 35% e barriera scadenza al 55%.

ISIN DE000VU1GGM5: certificato che investe su tre titoli petroliferi con basket Eni, Repsol e Tenaris. Un certificato perfetto sia per investire sul settore che per sviluppare strategie di equity substitution, per chi ha già queste società in portafoglio. Il certificato paga premi del 2,5% trimestrale con memoria. Barriera premio al 40% e barriera a scadenza al 50%.

Come sempre, procediamo per gradi. Partiamo dal lusso.

Lusso: riapertura Cina, il vero catalyst per il settore

Ci piace il certificato ISIN DE000VU1GGN3 sul lusso per due ragioni.

La prima ragione è settoriale ed in particolare relativa al fatto che i titoli del basket sono molto legati per fatturato al mercato cinese, come Hermes, Kering e Richemont. Dopo aver ricevuto a ottobre 2022 il terzo mandato, Xi Jinping può ora cambiare strategia. La politica, infatti, del covid zero e della chiusura totale non è più sostenibile per il Paese del Dragone, sia in termini economici che di ordine sociale. Fino alle elezioni scorse però, un cambio repentino di strategia si sarebbe tradotto in un segnale di debolezza a vantaggio degli avversari politici interni di Xi. Ora che il mandato è stato confermato, il Presidente può cambiare strategia conservando la sua credibilità e senza rischi. Ed è quello che la Cina sta facendo. Questo ovviamente è importante per il settore del lusso.

La Cina per il settore lusso è importante sia per il consumo locale che turistico. Quello nazionale ha sostenuto le vendite nel 2020, 2021 e 2022. Il turismo cinese all'estero invece si è fermato e la Cina ha contribuito solo col mercato domestico negli ultimi anni. Fino al 2019 invece era molto importante anche il consumo all'estero dei turisti cinesi. Chi lavora nel settore in Italia lo sa molto bene. Questa politica cinese ha portato di contro al maggior contributo per la moda di Corea e Giappone che hanno avuto un approccio più Occidentale al covid.

La Corea è stato per il lusso il miglior mercato del mondo nel 2022. La scelta di Xi Jinping di aprire nuovamente la Cina ed eliminare gradualmente la politica dello zero covid ha risvolti importanti (e non è di certo un caso che il Governo lo faccio in corrispondenza del capodanno cinese, il periodo in cui più sono abituati a viaggiare i cinesi). Per il settore del lusso ottobre 2022 è stato un buon mese, novembre debole per le tante chiusure e dicembre è stato molto buono grazie alle graduali riaperture. Certo, con la riapertura sono ripartiti anche i contagi che portano con sé due problemi: la gente si ammala e non può viaggiare (consumo turistico) o viene meno il personale nei negozi (consumo domestico).

L'altro tema è che con tanti contagiati la gente esce meno per paura di ammalarsi. Quindi primi giorni di dicembre molto forti ma nell'immediato potremmo assistere ad un effetto opposto a quello desiderato. Questo ovviamente solo in una fase breve. Poi l'immunità di gregge farà il resto. La sensazione è che il primo trimestre potrebbe essere debole o comunque in calo, mentre il resto dell'anno sarà di forza. Le previsioni per il 2023 sono che il mercato possa fissare una crescita che va da un minimo del 3,5% ad un massimo del 6/8% di crescita sul 2022. Se la Cina riuscirà ad aprire totalmente sarà possibile che il tasso di crescita sia anche maggiore. Un tasso di crescita sopra al 5% per il settore è già un signor risultato.

Tra l'altro, anche in caso di recessione in Europa e USA, probabile quest'anno, tendenzialmente il settore dovrebbe dimostrarsi resiliente poiché chi è abituato a spendere in lusso sono soprattutto i ceti più abbienti che non vedono un forte calo della capacità di spesa durante le recessioni. Ne consegue anche che l'iperinflazione non è un grosso problema per il lusso che è abbastanza in grado di ribaltare sul cliente finale l'incremento delle materie prime e costo del lavoro. Non solo, riesce poi anche a bloccare i rezzi più alti anche in futuro con impatto anche positivo a tendere sulla marginalità. Se LVMH ha alzato i prezzi sulle borse, difficilmente li abbasserà nei prossimi anni quando l'inflazione sarà magari tornata su livelli molto più bassi.

La seconda ragione è strutturale. Il basket è molto conservativo avendo una volatilità implicita, quindi stimata, piuttosto contenuta, e allo stesso tempo la correlazione del basket è piuttosto buona. Questo implica un paniere di titoli abbastanza conservativo, quindi poco volatile e con titoli che si muoveranno abbastanza in sincronia, con probabilità minori a scadenza di vedere un titolo andare in direzione opposta agli altri, inficiando il payoff del prodotto. Basta guardare poi grafici e fondamentali di queste società per comprendere ancora di più quanto da noi evidenziato. Sotto la tabella con volatilità implicita ad un anno e la correlazione del basket (una correlazione maggiore a 0,65 è un'ottima correlazione). Il certificato è quanto, sterilizza dunque l'impatto cambi.

Il certificato ISIN DE000VU1GGN3 permette all'investitore di piazzarsi sul settore per estrarre un buon rendimento evitando volatilità di breve e medio termine ancora possibile visto il contesto di mercato incerto. Molto importante la scelta cinese di riaprire, ma le problematiche legate al covid e logistiche permetteranno i benefici non immediati.

Petroliferi: un certificato perfetto per strategie di Equity Substitution

Ci piace molto il certificato ISIN DE000VU1GGM5 di Vontobel che investe su tre colossi del petrolio. Due italiani, Eni e Tenaris e Repsol, spagnolo. Il certificato si presta molto bene a chi non ha ancora investito sul settore e vuole entrare ora (assolutamente consigliabile la scelta del certificates rispetto allo stock picking direttamente sull'equity). Ma ancora di più forse a chi invece ha già i titoli in portafoglio, sta generando un buon gain e si sta domandando se, visto l'arrivo della recessione e il graduale sgonfiarsi dell'inflazione non sia il caso di switchare verso altro.

A questa domanda rispondiamo subito dicendo che effettivamente, a queste quotazioni, il settore sembra aver già corso molto e dunque ulteriori upside importanti sono difficili da pensare. Le prospettive però rimangono buone anche se probabilmente scontate in buona parte nei prezzi. Sull'oil va capita infatti l'evoluzione della domanda e dell'offerta. Sull'offerta non dovrebbero esserci sorprese.

La Russia a causa di tutte le sanzioni sta esportando molto meno, mentre l'Opec è ben compatta per supportare i prezzi in caso di calo della domanda. Non si vedono dunque all'orizzonte rischi di eccesso dal lato dell'offerta. L'Opec difficilmente andrà ad offrire più oil del richiesto. I legami si sono aggiustati anche tra membri Opec e Russia. Dal lato della domanda quel che potrà pesare è la recessione. Ma sarà da capire con che intensità e dove questa arriverà. Variabile importante per la domanda sarà poi la riapertura della Cina che potrebbe portare ad una veloce crescita della domanda. Non si prevedono dunque bruschi crolli del petrolio e dei titoli del settore, ma neanche forti upside.

Questo è lo scenario migliore per i certificati che appunto permettono di estrapolare rendimento in contesti laterali o ribassisti. Con questo certificato che vanta barriere profonde anche in contesti di debolezza piuttosto pronunciata. Chi, quindi, ha già in portafoglio e in guadagno questi titoli, può pensare di implementare una strategia di equity substitution, di fatto uno switch da equity a certificates. Si vendono in toto o parzialmente i titoli per switchare sul certificato con il vantaggio di continuare ad estrapolare rendimento ma con forte protezione sul capitale. Rendiamo così il nostro investimento meno direzionale. Il certificato ISIN DE000VU1GGM5, infatti, paga premi del 2,5% trimestrali con memoria, condizionati ad una barriera profonda al 40% (il worst of può perdere fino al 60% senza inficiare il pagamento della cedola). Contemporaneamente, a scadenza, la barriera per il rimborso del valore nominale è al 50% degli strike. Quindi, fino a cali del 50% dei sottostanti si è protetti.

Anche in questo caso la correlazione tra i titoli del basket è buona, mentre la volatilità sale un po', comunque non eccessivamente. Si consideri che la volatilità implicita ad 1 anno dello STOXX Europe 600 è del 16%, dell'S&P 500 del 20%. Ma questi sono indici, quindi panieri di tanti titoli, mentre quelli del basket sono singoli titoli, per ovvie ragioni più volatili.

Sotto la tabella con distanze strike e barriera a scadenza.

Le caratteristiche generali di questa emissione

Vediamo in breve come funzionano questi nuovi certificati di Vontobel.

Molto semplici. Pagano premi trimestrali se nessuno dei sottostanti del basket finisce al di sotto della barriera nelle date di osservazione trimestrale. Se dovesse verificarsi l'evento barriera però nessun problema. Grazie all'effetto memoria sarà sempre possibile recuperare i premi persi nelle successive date di osservazione. Questo è valido fino a scadenza. Come abbiamo detto, per questa emissione, la barriera premio è profondissima tra il 35% e il 40% degli strike. Una nota di merito per l'emittente: con questi livelli ridotti di volatilità non era per nulla scontato riuscire ad offrire un rendimento annuo del 10% o superiore con barriere premio e scadenza così profonde. Di qualità anche la selezione dei titoli dei basket.

Il certificato vanta poi la possibilità di rimborso anticipato. Questa è possibile dal 17 luglio 2023 con effetto step down. Significa che il livello per ottenere il rimborso anticipato inizialmente è al 100% dello strike e poi decresce fino al 90%, rendendo quindi il rimborso del valore nominale del certificato più probabile. Anche in questo caso si otterrà il premio trimestrale ed eventuali premi non pagati.

A scadenza (gennaio 2025) sono tre le possibilità. Se tutti i sottostanti sono pari o superiori alla barriera, l'investitore riceve il valore nominale (100 euro), oltre al premio del periodo ed agli eventuali premi in memoria. Se anche solo uno dei sottostanti è al di sotto della barriera a scadenza, ma pari o superiore alla soglia bonus, l'investitore riceve un importo commisurato alla performance negativa del sottostante con la peggiore performance, con relativa perdita sul capitale investito, ma riceve il premio del periodo e gli eventuali premi in memoria. Se almeno uno dei sottostanti è al di sotto della barriera a scadenza e della soglia bonus, l'investitore riceve un importo commisurato alla performance negativa del sottostante con la peggiore performance, con relativa perdita sul capitale investito.