Tullit ovat yhä yksi maailmanmarkkinoiden häiritsevimmistä tekijöistä, ja vaikka myrsky on hetkeksi tyyntynyt, olemme kaukana siitä, että ymmärtäisimme vahinkojen koko laajuuden. Tällä hetkellä markkinat ovat ahdistavassa hiljaisuudessa sen jälkeen, kun myrskyn silmä on ohittanut ja jättänyt jälkeensä merkittävää epävarmuutta.
Epävarmuuden pilvet
Yhdysvaltain talouden ylle on kerääntymässä pilviä, kun sekä kuluttajat että yritykset yrittävät selvitä kauppasodan jälkiseurauksista. Vaikka pahin maailmankauppaan liittyvä epävarmuus on (toivottavasti) jo ohi, vahinko on jo tapahtunut.
Kovista puheista huolimatta obligaatiomarkkinat näyttävät saaneen presidentti Donald Trumpin perääntymään. Hän teki odottamattoman täyskäännöksen ja ilmoitti, että tullit jäädytetään 90 päiväksi ja että useimmat tullit alennetaan "vain" 10 prosenttiin. Trumpin kauppapoliittinen neuvonantaja Peter Navarro uskoo, että tauon aikana tehdään useita sopimuksia.
Markkinoiden ilmapiiri on kuitenkin muuttunut. Kuukausien optimismin jälkeen taantuma on jälleen kerran noussut huolenaiheeksi. Lähes puolet maailman rahastonhoitajista pitää nyt todennäköisimpänä skenaariona maailmanlaajuista talouden laskusuhdannetta vuoden sisällä, ilmenee Bank of American Global Fund Manager Survey -tutkimuksesta. Monet sijoittajat kysyvät, onko Yhdysvallat suuntaamassa kohti taantumaa. Niin sanotut pehmeät indikaattorit, kuten luottamustutkimukset, näyttävät jo heikkoja tuloksia. Nyt kasvaa huoli siitä, että "kovatkin" lukemat – kuten työmarkkinatilastot – osoittavat pian samaan suuntaan.
Maaliskuun työllisyysraportti tosin yllätti positiivisesti, ja uusien työttömyyshakemusten määrä – lähes reaaliaikainen indikaattori – on edelleen laskussa. Samaan aikaan muut nopeasti saatavat tiedot, kuten työpaikkailmoitukset Indeed-sivustolla, osoittavat, että talouden heikkeneminen saattaa olla edessä.
Multi Asset -tiimi uskoo, että jyrkkä lasku on edelleen vältettävissä. Finanssikriisin jälkeen kotitaloudet ovat vähentäneet velkaantumistaan merkittävästi, ja yritysten taseet ovat yleisesti ottaen hyvässä kunnossa. Myös uusia elvytystoimia odotetaan. Inflaatio on pitkälti palannut normaalille tasolle, mikä on mahdollistanut useiden keskuspankkien tekemät koronalennukset. Yhdysvaltain keskuspankki Federal Reserve on kuitenkin kovan paineen alla. Sen jälkeen, kun Fedin pääjohtaja Jerome Powell hylkäsi vaatimukset välittömistä koronalennuksista, Trump hyökkäsi julkisesti häntä vastaan, mikä herätti huolta poliittisesta ohjailusta ja vaikutti negatiivisesti sekä dollarin että Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjojen arvoon.
Multi Asset -tiimi uskoo, että Fedin on lopulta pakko laskea korkoja, jos työmarkkinat alkavat horjua – jolloin se asettaa työllisyyden hintavakauden edelle.
"Mar-a-mitä-nyt?" ja "karismaattisia kokkeja"...
Mount Washington -hotelli Bretton Woodsissa (1944), Jamaikan pääkaupunki Kingston Blue Mountains -vuoriston syleilyssä (1976), sekä ikoninen Plaza-hotelli New Yorkissa (1985): historia osoittaa, että maailman johtajat ovat solmineet tärkeitä taloudellisia sopimuksia vaikuttavissa paikoissa. Ehkä on aika lisätä listalle Donald Trumpin yksityisasunto Mar-a-Lago?
Kun Stephen Miran julkaisi marraskuussa 2024 raporttinsa "A User's Guide to Restructuring the Global Trading System" (Käyttäjän opas globaalin kauppajärjestelmän rakenneuudistukseen), se iski taloustieteilijöiden piireihin kuin pommi. Kaikki, jotka kahlasivat 40-sivuisen tiiviin asiakirjan läpi, kohtasivat kiistanalaisen viestin: maailmankaupan epätasapainon syynä on se, että dollari on liian vahva, mikä estää maailmankaupan terveen tasapainottumisen. Miranin mukaan syynä on dollarin asema varantovaluuttana, mikä nostaa Yhdysvaltojen vientituotteiden hintaa, tekee tuonnista halvempaa, heikentää Yhdysvaltojen teollisuutta ja johtaa työpaikkojen menetyksiin.
Hän ehdotti tullimaksuja – ei ainoastaan epätasapainon korjaamiseksi vaan myös keinona lisätä valtion tuloja. Vielä tehokkaampaa olisi kuitenkin, jos muut maat antaisivat valuuttojensa vahvistua ja dollari siten heikentyisi. Tämä koskisi erityisesti niitä maita, jotka haluavat säilyttää Yhdysvaltojen sotilaallisen suojelun ja/tai edut kauppasuhteissa. Hän esitti myös ajatuksen koordinoidusta valuuttapoliittisesta sopimuksesta, jossa Yhdysvaltojen suurimpien kauppakumppanien keskuspankit myisivät yhdessä dollareita. Toinen vaihtoehto olisi määrätä jonkinlainen "käyttömaksu" Yhdysvaltain valtionlainojen ulkomaisille omistuksille, myös keskuspankeille ja valtiollisille sijoitusrahastoille.
Trump näytti pitävän näistä ideoista. Vain kuukausi raportin julkaisemisen jälkeen hän nimitti Miranin Valkoisen talon talousneuvonantajien neuvoston puheenjohtajaksi. Sen jälkeen spekuloitiin, että Miran oli Trumpin yhä aggressiivisemman tullipolitiikan ja vahvaan dollariin kohdistuvan kritiikin takana. Pian alettiin puhua mahdollisesta Mar-a-Lago-sopimuksesta, jonka keskipisteenä voisi olla dollarin tahallinen heikentäminen.
Maaliskuun lopussa Miran alkoi kuitenkin rauhoittaa tilannetta. Kun häneltä kysyttiin Bloombergin haastattelussa ongelmallisista markkinoista, hän selitti, että raportti "alkoi elämään omaa elämänsä" – mikä ei ollut koskaan hänen tarkoituksensa. Se oli pikemminkin erilaisia vaihtoehtoja sisältävä "keittokirja". Jotkut niistä ovat helppoja, jotkut vaikeita – jotkut pitävät olon kylläisenä pitkään, joillakin taas nälkä palaa puolen tunnin kuluttua", hän vitsaili. Miran sanoi, että viime kädessä Trump on "kokin" roolissa – hän saa valita ainekset.
"Kokilla" on ollut omat reseptinsä jo pitkään
Yhdysvaltain valtiovarainministeri Scott Bessent totesi hiljattain, että Trump tajusi jo 40 vuotta sitten, että Yhdysvaltain työvoima ei koskaan toipunut niin sanotusta "Kiina-shokista" eli Kiinan nopeasta noususta taloudelliseksi suurvallaksi (ks. kaavio 1).
Hänen mukaansa tuloksena on ollut syvä ja pysyvä varallisuuskuilu: kun jotkut hyötyivät, toiset jäivät jälkeen ja köyhtyivät (ks. kaavio 2).
Elämänlaatu heikkeni. Elinajanodote laski. Hänen mukaansa Yhdysvallat lakkasi valmistamasta erityisesti kansallisen turvallisuuden kannalta keskeisiä tuotteita (ks. kaavio 3).
COVID-19-pandemia herätti tilanteeseen. Se paljasti, miten haavoittuvaisiksi ja toisista riippuvaisiksi maailmanlaajuiset toimitusketjut olivat muuttuneet. Lyhyesti sanottuna, kun Wall Street on tahkonnut voittoja vuosikymmeniä, nyt pitäisi olla tavallisten amerikkalaisten eli "Main Streetin" vuoro.
Mutta Main Streetin elvyttäminen – esimerkiksi palvelualan työntekijöiden juomarahojen veronalennuksilla – vaatii rahaa. Kun valtion velka on ennätystasolla ja korkokulut nousussa, uusia elvytyspaketteja on vaikea saada läpi. Tässä vaiheessa kuvaan tulevat Trumpin tullimaksut (ks. kaavio 4).
Bessentin mukaan hallitus arvioi, että uusi tullipolitiikka voisi tuottaa 300–600 miljardin dollarin tulot vuodessa.
Entä tullien aiheuttama markkinoiden epävarmuus? Bessent ei nähnyt syytä vaihtaa kurssia. Hän viittasi Reaganin alkuvuosiin samanlaisena "hyvin epävarmana" ajanjaksona, kuten hän asian ilmaisi. Yhdessä vaiheessa Yhdysvaltain Keskuspankin luokse ilmestyi vihainen maanviljelijä haulikon kanssa ja uhkasi ampua keskuspankin silloisen puheenjohtajan Paul Volckerin, koska tämä oli nostanut korkoja. Bessent sanoi kuitenkin, että kova linja kannatti: Reagan tuli valituksi uudelleen ylivoimaisesti, ja markkinat elpyivät lopulta (ks. kaavio 5).
Miksi resepti ei ehkä toimi
Multi Asset -tiimi suhtautuu epäilevästi siihen, että Trumpin – tai hänen kokkikollegoidensa – suunnitelmat todella toteutetaan kokonaisuudessaan. Epävarmuutta on yksinkertaisesti liikaa liian monella rintamalla.
Ensinnäkin Trumpin arvaamaton kauppapolitiikka aiheuttaa voimakasta epävakautta markkinoilla. Maaliskuussa Yhdysvaltojen kauppapoliittinen epävarmuusindeksi nousi yli 5 700 pisteeseen, kun se vuotta aiemmin oli vain 44 pistettä. Tällaisen arvaamattomuuden vuoksi monet yritykset lykkäävät investointipäätöksiä.
Toiseksi yhdysvaltalaisten kuluttajien inflaatio-odotukset nousevat jyrkästi. Michiganin yliopiston tutkimuksen mukaan amerikkalaiset odottavat nyt lähes 7 prosentin inflaatiota tulevan vuoden aikana – näin korkeaa tasoa ei ole nähty sitten 1980-luvun. Ja mikä on tulos? Ihmiset kiirehtivät ostamaan tuotteita, joiden he uskovat pian kallistuvan, ja lykkäävät samalla muita kuin välttämättömiä hankintoja, kun taloudelliset huolenaiheet kasvavat.
Kolmanneksi Fed on nyt rahapolitiikan suossa. Fedin pääjohtaja Jerome Powell varoitti hiljattain, että Yhdysvalloissa on meneillään syvällisiä poliittisia muutoksia, joille ei löydy nykyaikaisia vastineita. Hänen mukaansa Trumpin tullimaksujen odotetaan hidastavan kasvua ja lisäävän työttömyyttä – ja todennäköisesti kiihdyttävän samalla inflaatiota. Tässä herkässä tilanteessa Powell uskoo, että on viisasta pidättäytyä uusista koronalennuksista, kunnes tilanne selkiytyy. Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja Christopher Waller esitti samansuuntaisen huomautuksen ja myönsi, että hänenkin on vaikea saada selkeää kuvaa kokonaisuudesta, kun on niin paljon liikkuvia osia.
On myös toinen kasvava ongelma, jota ei pidä aliarvioida: yleinen mielipide on muuttumassa. Trumpin kannatusluvut ovat romahtaneet kotimaassaan ns. "vapautuspäivän" jälkeen. Kanadassa – maassa, johon kauppakiista on vaikuttanut voimakkaasti – pitkään Trumpia arvostellut Liberaalipuolue on saanut vahvaa poliittista kannatusta. Jotkut kahvilat ovat jopa lopettaneet Americano-kahvin myynnin ja tarjolla on sen sijaan Canadiano.
Atlantin toisella puolella halu matkustaa Yhdysvaltoihin on vähenemässä. Yhdysvaltain kansainvälisen kauppahallinnon International Trade Administrationin mukaan Länsi-Euroopasta tulevien matkailijoiden määrä laski 17,2 prosenttia maaliskuussa 2025 – saksalaisten matkailijoiden osalta pudotus oli peräti 28,2 prosenttia. Tämä saattaa selittää lento-, hotelli- ja autonvuokraushintojen viimeaikaisen laskun. Bloomberg Intelligence arvioi, että lähes 20 miljardin dollarin matkailutulot ovat nyt vaakalaudalla.
Tämä on ehkä kuitenkin tärkein argumentti: "Main Street on edelleen nälkäinen. "Vapautuspäivän" jälkeen Yhdysvaltain pitkän aikavälin valtionlainojen tuotot – ja siten myös asuntolainojen korot – ovat nousseet jyrkästi, kun ulkomaiset sijoittajat ovat myyneet omistuksiaan. Tämä tekee valtion lainanotosta kalliimpaa. Tavallisesti "turvallisina" pidettyjen Yhdysvaltain valtionlainojen myynti erottuu selvästi – erityisesti kun otetaan huomioon, että taantuma on jälleen kerran huolenaiheena (ks. kaavio 6).
Mitä on odotettavissa seuraavaksi?
Näyttää siltä, että obligaatiomarkkinat saivat Trumpin lopulta muuttamaan mielensä. Vain muutama tunti sen jälkeen, kun hän oli esitellyt uudet vastavuoroiset tullitariffinsa, kokki otti askeleen taaksepäin ja ilmoitti, että suurimmalle osalle niistä asetetaan 90 päivän tauko. Yksi hänen apukokeistaan, kauppaneuvonantaja Peter Navarro, esitti nopeasti uuden tavoitteen: 90 kauppasopimusta 90 päivässä.
Toivottavasti mahdollisimman moni näistä sopimuksista toteutuu. Muuten Trump ja hänen tiiminsä ovat vaarassa sabotoida oman reseptinsä – ja "the Great Plan" kääntyy nopeasti taantumaksi.
Virran mukana
Presidentti Donald Trumpin kauppasota jatkuu, ja sitä leimaavat odottamattomat tapahtumat ja nopeasti vaihteleva retoriikka. Useimmille Yhdysvaltoihin suuntautuville tuontituotteille on asetettu yleinen 10 prosentin tulli, ja Kiinaan kohdistuu vielä korkeampia tulleja. Muutoksen odotetaan vaikuttavan talouteen, ja se voi saada Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) omaksumaan hienovaraisemman lähestymistavan koronlaskuihin, kun inflaatio on huolenaiheena, mutta talouden vakaus on otettava huomioon.
Valkoisen talon ruusutarhassa 2. huhtikuuta annetun korkean profiilin ilmoituksen jälkeen Trump perääntyi osittain ehdotetuista vastavuoroisista tulleista. Käytännössä kaikkeen tuontiin sovelletaan kuitenkin edelleen 10 prosentin tullia, ja kiihtyvät vastatoimet ovat nostaneet kiinalaisten tuotteiden tullin 145 prosenttiin. Ilman merkittävää perääntymistä nämä tullit uhkaavat vaikuttaa selvästi kasvuun – ja epävarmuus syö jo nyt sekä kuluttajien että yritysten luottamusta.
Yhdysvaltain korot ovat olleet hyvin epävakaita, mikä johtuu kiinnostuksen vähenemisestä yhdysvaltalaisiin sijoituskohteisiin ja merkeistä siitä, että sijoittajat ovat purkamassa velkarahoituksella tehtyjä obligaatiosijoituksia (ks. kaavio 1).
Joukkovelkakirjamarkkinoilla saavutettiin tasapaino vasta sen jälkeen, kun tullitauosta oli ilmoitettu.
Vaikutukset inflaatioon ovat monimutkaisempia. Fedin mallin mukaan pohjainflaation (henkilökohtaiset kulutusmenot, PCE, ilman elintarvikkeita ja energiaa) odotetaan aluksi nousevan, ja suurin paine kohdistuu ensimmäiseen vuoteen, ennen kuin se hidastuu ja laskee alle alkuperäisen tason. Tämä viittaa siihen, että inflaatiovaikutus voi olla väliaikainen.
Fed on siis pulman edessä: pitäisikö sen toimia lyhyen aikavälin inflaatiohuipun vuoksi vai katsoa sen ohi luottaen siihen, että paine hellittää? Kaksi skenaariota vaikuttaa todennäköiseltä. Ensimmäinen vaihtoehto: tälle vuodelle suunniteltujen koronalennusten määrää vähennetään inflaatioriskin torjumiseksi – jolloin on vaarana, että työttömyys kasvaa. Toinen vaihtoehto: jätetään väliaikainen inflaatio huomiotta ja jatketaan tai jopa nopeutetaan leikkauksia työllisyyden ja vakauden tukemiseksi. Markkinat näyttävät odottavan jälkimmäistä vaihtoehtoa (ks. kaavio 2).
Fedin strategia on todennäköisesti kompromissi: se lykkää välittömiä leikkauksia, mutta varautuu voimakkaampiin toimiin myöhemmin, jos talous ja työmarkkinat heikkenevät. Tällaisella keskitien ratkaisulla pyritään hallitsemaan väliaikaista inflaatiota tukahduttamatta kasvua.
Piileviä trendejä
Markkinat järkkyivät "vapautuspäivänä" 2. huhtikuuta 2025, kun Donald Trump ilmoitti laajamittaisista tulleista: 10 prosentin perustulli kaikelle tuonnille ja korkeammat tullit yli 90 maalle. Ilmoitus aiheutti kaaoksen maailmanmarkkinoilla – ja sai Trumpin perääntymään alle viikkoa myöhemmin.
Välitön reaktio 2. huhtikuuta oli raju romahdus. Kahdessa päivässä S&P 500 -listan yritysten markkina-arvo romahti 5 biljoonan dollarin edestä, kun pelko maailmanlaajuisesta taantumasta sai vallan. Vaikka ilmoitus esitettiin panostuksena Yhdysvaltojen määräävään asemaan ja reiluun kauppaan, markkinoiden ilmapiiri romahti hetkessä. Nasdaq ja S&P 500 noteerasivat kolme heikoimman tuloksen päivää sitten pandemian. Hongkongin Hang Seng laski 13 prosenttia – suurin yksittäinen romahdus sitten vuoden 1997. Volatiliteetti-indeksi VIX nousi 55:een, mitä viimeksi nähty COVID-kriisin aikana.
Tullien yllättävä 90 päivän tauko 9. huhtikuuta – Kiinaa lukuun ottamatta – sai kuitenkin aikaan helpotuksesta johtuvan jyrkän nousun. S&P 500 -indeksillä oli paras päivä sitten vuoden 2008, ja Nasdaq saavutti toiseksi suurimman nousunsa kautta aikojen. Myös maailmanlaajuiset osakemarkkinat seurasivat esimerkkiä: Japanin Nikkei nousi lähes 10 prosenttia ja Euroopan osakkeet 5 prosenttia. Valtiovarainministeri Scott Bessent kuvaili taukoa keinoksi luoda "mahdollisimman paljon neuvotteluvaraa", mikä viittasi liennytyshaluihin. Markkinat reagoivat jälleen myönteisesti 25. huhtikuuta sen jälkeen, kun Trump vihjasi lähentymisestä Kiinan kanssa. Samaan aikaan ensimmäiset neljännesvuosiraportit ovat toistaiseksi ylittäneet odotukset, koska varastoja on todennäköisesti kasvatettu ennen tullien voimaantuloa.
Loppu hyvin, kaikki hyvin? Ei oikeastaan. Osakkeiden osalta on luvassa sekä myötätuulta että vastatuulta. Myönteistä on, että taantumapelot näyttävät jo olevan mukana hinnoittelussa, ja tunnelmat ovat selvästi negatiiviset – erityisesti Yhdysvalloissa, jossa teknologia-alan suuryritykset ovat nähneet heikkoja tuloksia, mikä liittyy ennemminkin tammikuun "DeepSeek-hetkeen" kuin tullipolitiikkaan. VIX-indeksi on merkkinä hankintojen vähenemisestä, Trump on lieventänyt retoriikkaansa, ja neuvottelut Kiinan kanssa ovat käynnissä. Myös kovat taloustiedot ovat vakaita – toistaiseksi.
Riskejä on kuitenkin edelleen olemassa. Kauppasodan vaikutukset ilmenevät usein viiveellä (ks. kaavio 1).
Yhdysvaltojen ja Kiinan vuoden 2018 kiistassa voittoennusteet laskivat yli 10 prosenttia kahden vuosineljänneksen aikana, vaikka tullimaksut kattoivat vain 400 miljardin dollarin tuonnin, pääasiassa Kiinasta. Nykyiset tullit vaikuttavat kymmenen kertaa suurempaan määrään kaupankäyntiä ja useampaan maahan, tullit ovat korkeampia ja toimitusketjut monimutkaisempia – mikä lisää laajempien taloudellisten vahinkojen riskiä. Se, että tulosennusteita ei ole vielä tarkistettu alaspäin, saattaa johtua pikemminkin viiveestä kuin immuniteetista (ks. kaavio 2).
Markkinoiden ilmapiiristä kertovat indikaattorit osoittavat alaspäin, Fedin liikkumavara on rajallinen inflaatiohuolien vuoksi, ja markkinoiden rauhallisuus on haurasta, joten varovaisuuden voidaan olettaa jatkuvan.
Samaa tuttua tarinaa kullasta
Nykyelokuvan klassikossa "Päiväni murmelina" äreä meteorologi joutuu aikasilmukkaan, jossa hän raportoi samaa tarinaa aina vain uudelleen ja uudelleen. Kullan hinnasta kirjoittaminen tuntuu näinä päivinä hyvin samankaltaiselta. Toki se on toistuvaa, mutta ei läheskään yhtä uuvuttavaa kullan vahvan kehityksen ansiosta.
Jälleen kerran kullan hinta on ylittänyt jopa kaikkein optimistisimmat ennusteet. Keskuspankkien vakaa kysyntä yhdistettynä kasvaviin geopoliittisiin jännitteisiin on pitkään tukenut jalometallia. Donald Trumpin uudelleenvalinta on myös lisännyt epävarmuutta kauppapolitiikasta ja tulevasta kasvusta, mikä on lisännyt arvonnousua entisestään.
Tämä saattaa myös selittää kultaan sijoittaviin pörssinoteerattuihin rahastoihin (ETF) viime kuukausina suuntautuneiden pääomavirtojen voimakkaan kasvun (ks. kaavio 1).
World Gold Councilin mukaan ETF-rahastot houkuttelivat ensimmäisellä neljänneksellä 226,5 tonnia kultaa, jonka arvo oli yli 21 miljardia dollaria. ETF-sijoittajat olivat aiemmin olleet jonkin aikaa markkinoiden ulkopuolella. Huhtikuun 2. päivän pelätyn "vapautuspäivän" alla kullan hinta nousi muutamassa päivässä yli 100 dollaria unssilta – ja laski sitten nopeasti uudelleen. Keskeinen selitys oli markkinoiden paniikki. Kun marginaalipyynnöt käynnistyivät, joidenkin osakesijoittajien oli pakko myydä siinä vaiheessa voiton puolella olleet kultasijoituksensa vapauttaakseen likviditeettiä.
Ralli sai kuitenkin uutta vauhtia sen jälkeen, kun Trump kutsui Fedin pääjohtajaa Jerome Powellia avoimesti "luuseriksi" ja vaati välittömiä koronlaskuja. Vastakkainasetteleva retoriikka herätti huolta keskuspankin riippumattomuudesta ja heikensi luottamusta perinteisiin turvasatamiin, kuten Yhdysvaltain valtionlainoihin ja dollariin. Kulta nousi yli 3 500 dollariin unssilta – 30 prosenttia vuoden alusta dollarimääräisesti.
Mutta onko kulta vielä "oikeassa arvossaan" näillä tasoilla? Tekniset indikaattorit viittaavat päinvastaiseen. Suhteellisen vahvuuden indeksi (RSI) oli huhtikuun lopussa 80 (yli 70:n tasoa pidetään yliostettuna). Ajoittain kullalla käytiin kauppaa yli 30 % korkeammalla kuin 250 päivän liukuva keskiarvo (ks. kaavio 2).
Historiallisesti tällaisia korkeita tasoja on usein seurannut kaksinumeroinen lasku. Kulta näyttää edelleen olevan myötätuulessa – mutta lyhyen aikavälin korjauksia ei voida sulkea pois.
Paineen alla
Yhdysvaltain epävarma politiikka ja kasvavat pelot taloussuhdanteen hidastumisesta ovat painaneet dollarin alimmalle tasolleen sitten vuoden 2022. Sijoitusmarkkinoiden tunnelmat ovat edelleen negatiiviset, kun taas euro on vahvistunut, koska kasvuerot ovat pienentyneet ja finanssipolitiikka on Euroopassa ekspansiivisempaa kuin Yhdysvalloissa.
Dollari on laskenut jyrkästi Trumpin maailmanmarkkinoita järkyttäneen tullipolitiikan seurauksena. Aiemmin niin hallitseva varantovaluutta on heikentynyt Yhdysvaltain osakkeiden ja joukkovelkakirjojen laskun myötä, kun kasvuodotuksiin perustuvan hintalisän pienentyminen ja aggressiivinen kauppapolitiikka ovat herättäneet epäilyksiä maan tulevasta suunnasta.
Aiemmin tänä vuonna odotukset dollarin suhteen olivat korkealla, erityisesti Trumpin luvattua veronalennuksia ja tulleja. Nyt suuntaus on selvästi laskeva – etenkin jos huoli Yhdysvaltojen politiikkalähtöisestä taantumasta jatkuu.
Euro on yllättäen hyötynyt Yhdysvaltain kauppatiedotteista, sillä se on noussut "vapautuspäivän" jälkeen (ks. kaavio 1), jolloin markkinoiden huomio siirtyi Yhdysvaltain talouden hidastumisen mahdollisiin vaikutuksiin eikä niinkään Euroopan keskuspankin (EKP) tekemiin koronlaskuihin.
Euroopan valuuttaa tukee myös aggressiivisempi finanssipolitiikka, kuten Saksan kasvaneet menot ja EU:n investoinnit puolustukseen ja infrastruktuuriin. Nämä tekijät voivat auttaa lieventämään tullimaksujen kielteisiä vaikutuksia.
Muutos on nähtävissä myös valuuttamarkkinoilla, joilla positiot ovat muuttuneet myönteisemmiksi euroa kohtaan. Huolimatta EU:n pitkän aikavälin toimintakykyyn liittyvistä kysymyksistä kasvava epäilys Yhdysvaltojen politiikkaa kohtaan on heikentänyt luottamusta dollarin vakauteen. Lisäksi dollarin perinteisesti vahva yhteys markkinahäiriöihin on katkennut: valuutta on laskenut huolimatta lisääntyneestä maailmanlaajuisesta volatiliteetista, mikä kyseenalaistaa sen roolin turvasatamana.
Sveitsin frangi fokuksessa – uusi turvasatama vaikeina aikoina
Samalla kun maailman katseet ovat olleet Trumpin tullimaksuissa, Sveitsissä inflaatio oli maaliskuussa vain 0,3 prosenttia eli odotettua alhaisempi. Ennusteen mukaan inflaatio pysyy tavoitetta alempana loppuvuoden ajan. Samaan aikaan tulleihin liittyvät huolenaiheet ovat lisänneet siirtymistä turvallisiin sijoituksiin, jotka puolestaan ovat vahvistaneet Sveitsin frangia merkittävästi (ks. kaavio 2).
Tämä voi painaa inflaatiota edelleen alemmaksi. Tällaisessa tilanteessa Sveitsin keskuspankki (SNB) puuttuu yleensä asiaan hidastaakseen kurssin vahvistumista. Yhdysvaltain harjoittama valuuttakeinottelu voi kuitenkin tehdä siitä poliittisesti arkaluonteista. Sen sijaan SNB voi lisätä painetta retorisesti esimerkiksi ehdottamalla, että korkoja voitaisiin laskea lähelle nollaa tai jopa negatiivisiksi, jotta frangi heikkenisi.