Tid til at lede efter lav risiko

Efter det kraftige fald på aktiemarkederne i slutningen af sidste uge er det tid til at begynde at tænke over, hvilke virksomheder der faldt, sammen med resten af markedet, men som egentlig ikke påvirkes så meget af de nye globale toldsatser. Vi mener, at Swedbank er en sådan virksomhed.

Så sent som den 25. marts blev en femårig svensk statsobligation handlet til en rente på 2,44 %. I skrivende stund (8. april) er renten faldet til 2,11%. Det afspejler investorernes bekymring for en global recession, men også en sandsynlig kapitalstrøm fra aktier til fastforrentede aktiver. Den aktuelle uro øger også sandsynligheden for, at Riksbanken og andre centralbanker snart vil sænke deres ledende renter for at afbøde de forventede effekter af den økonomiske afmatning.

Baseret på indtjening og udbytte for 2024 handles Swedbanks aktier i øjeblikket til en P/E-ratio på 6,6 og med et udbytteafkast på næsten 11 %. Selv om rentemarginalen kan falde lidt på grund af lavere renter i 2025, vil Swedbanks vigtigste låntagere – privatpersoner, andelsboligforeninger og virksomheder – være bedre i stand til at overholde deres rentebetalinger end i dag. Det reducerer risikoen i bankens låneportefølje, som ellers opfattes som noget mere risikabel i ejendomssegmentet sammenlignet med for eksempel Handelsbanken.

På trods af at nettorenteindtægterne var 3 % lavere i 2024 end i 2023, lykkedes det Swedbank at øge sine nettoindtægter med 2 % i løbet af året. En vigtig forklaring på dette er, at bankens omkostninger kun udgør ca. en tredjedel af dens indtægter. Swedbanks omkostningskontrol betyder, at der bør være gode muligheder for fortsat høj lønsomhed i 2025.

Af Swedbanks samlede udlån på SEK 1.800 mia. pr. 31. december 2024 udgjordes 58 % af realkreditlånene til privatpersoner og 8 % af andre udlån til den private sektor (herunder lån til andelsboligforeninger). Kun 34 % af udlånene var til virksomheder. Geografisk set er 88 % af realkreditlånene koncentreret i Sverige og 12 % i de tre baltiske lande. Historisk set er kredittabene på svenske realkreditlån meget lave.

Vi mener, at der er gode grunde til at være long i Swedbank. Bankens aktiviteter er stærkt fokuseret på det svenske boligmarked, hvilket betyder, at risikoen for at blive påvirket af konsekvenserne af en global handelskrig bør være betydeligt lavere end gennemsnittet for virksomheder i OMX-indekset.

De amerikanske aktiemarkeder faldt kraftigt torsdag den 3. april, efter at Trump om aftenen den 2. april uventet annoncerede toldforhøjelser mod flere af de lande, som USA har de største handelsunderskud med – f.eks. Kina. S&P500, Nasdaq og Russell 2000 faldt med henholdsvis 4,8 %, 5,4 % og 6,6 % den 3. april.

Den 2. april indførte præsident Trump en told på 34 % på kinesiske varer (oven i den tidligere told på 20 %). Kina svarede den 4. april ved at indføre en tilsvarende told på 34 % på amerikanske varer fra den 10. april. Som følge heraf faldt aktiemarkederne yderligere fredag den 4. april og mandag den 7. april, men rettede sig igen tirsdag den 8. april. EU forventes at reagere inden for en uge med selektive toldsatser på visse substituerbare varer fra USA, som f.eks. appelsinjuice, mens man undgår straftold på amerikanske komponenter, som EU er afhængig af.

De amerikanske toldsatser, som træder i kraft henholdsvis den 5. og 9. april, har udløst en rotation over i mere sikre sektorer. Når regnskabssæsonen for første kvartal af 2025 starter i USA senere på ugen, bliver det interessant at se, hvordan virksomhederne håndterer de nye toldsatser og deres forventede effekter. Indtil videre er der enighed blandt investorerne om, at det vil lægge en dæmper på den globale vækst i BNP (bruttonationalproduktet). Virksomhederne bliver nødt til at tilpasse sig ved at flytte produktionen til amerikanske fabrikker, men også ved at finde nye handelsruter. Europa forventes at handle mere med Asien og Latinamerika i fremtiden, hvilket kan give USA en konkurrencemæssig ulempe. Samtidig kan en handelskrig mellem USA og Kina være til fordel for europæiske virksomheder, der eksporterer til Kina – men det vil tage tid at gennemføre disse ændringer.

I dag, onsdag den 9. april, starter nyhedsstrømmen med de japanske husholdningers tillidsindikator for marts. Derefter må vi vente til i eftermiddag, før USA offentliggør statistikker over engroslagre for februar, ugentlige olielagerbeholdninger  (fra energiministeriet) og referatet af mødet i Federal Open Market Committee (FOMC) i marts.

Torsdag den 10. april offentliggør japanske Fast Retailing årets foreløbige resultater, mens makrostrømmen starter med Kinas CPI (forbrugerprisindeks) og PPI (producentprisindeks) for marts. Derefter følger Sveriges BNP-indikator, nye ordrer til industrien og husholdningernes forbrug – alle for februar. Fra USA offentliggøres marts måneds CPI og tal for nye arbejdsløse.

Fredag den 11. april starter den amerikanske regnskabssæson, hvor storbankerne JP Morgan og Morgan Stanley fremlægger deres tal for første kvartal. Samtidig begynder regnskabssæsonen på Stockholmsbørsen - hvor H&M var blandt de større OMX-selskaber for to uger siden - med ejendomsselskaberne Atrium Ljungberg og Platzer. På fredag får vi også makrostatistik i form af Sveriges CPI for marts, Storbritanniens BNP og industriproduktion for februar samt tysk og spansk CPI for marts. Fra USA får vi producentprisindekset (PPI) for marts og Michigan-indekset for april.

S&P 500-indekset faldt fra over 6.100 til lige under 5.000, før det rettede sig en smule – et markant fald på over 18 %. Indekset er i øjeblikket ved at finde støtte mellem 4.800 og 5.000, hvilket kan signalere en mulig stigning på kort sigt. Det næste niveau på opsiden er omkring 5.375-5.400. Da usikkerheden fortsat er meget stor, er det vigtigt at holde stop-loss-niveauerne stramme.

Det er også værd at bemærke det salgssignal, der genereres af MACD-indikatoren på ugediagrammet nedenfor – et tegn på svaghed.

Nasdaq 100 stiger i øjeblikket. Det næste modstandsniveau på opsiden er omkring 18.500.

I Sverige er OMXS30 faldet kraftigt – med mere end 20 % – hvilket signalerer en stærk nedadgående tendens. Indekset er for nylig hoppet lidt tilbage fra støtteniveauet omkring 2.100, hvor RSI befandt sig i stærkt oversolgt territorium. Modstandsniveauet ligger omkring 2.380-2.400. Men da usikkerheden stadig er meget stor, gælder det samme her – hold stop-loss-niveauerne stramme.

Også her er der genereret et salgssignal af MACD i  ugediagrammet.

DAX-indekset viser en dramatisk vending fra en tidligere stærk opadgående tendens, hvilket har ført til en korrektion på over 17 %. Det nuværende opsving tyder på et potentielt brud over MA200 – et kritisk niveau for muligvis at bryde den langsigtede negative trend. Næste niveau på opsiden er 21.234, hvor MA100 mødes. Igen – usikkerheden er meget stor, så hold stop-loss-niveauerne stramme.

Det fulde navn på forkortelser, der er brugt i den foregående tekst:

EMA 9: 9-dages eksponentielt glidende gennemsnit

Fibonacci: Der er flere Fibonacci-linjer, som bruges i teknisk analyse. Fibonacci-tal er en sekvens, hvor hvert på hinanden følgende tal er summen af de to foregående tal.

MA20: 20-dages glidende gennemsnit

MA50: 50 dages glidende gennemsnit

MA100: 100 dages glidende gennemsnit

MA200: 200 dages glidende gennemsnit

MACD: Konvergensdivergens for glidende gennemsnit