Leverage & Short
Les certificats Leverage & Short (également appelés Constant Leverage Certificates ou CLC) permettent aux investisseurs de participer avec un effet de levier à l'évolution d'un sous-jacent. Ils sont dotés d'un levier fixe (facteur) qui multiplie la performance quotidienne du sous-jacent. Les CLC Long permettent de miser sur une hausse des cours, tandis que les CLC Short permettent de miser sur une baisse. Ces produits ne possèdent ni échéance fixe ni barrière désactivante. Ils sont adaptés à un horizon de placement à court terme et ne conviennent pas à une stratégie buy-and-hold.
Fonctionnement : performance quotidienne avec un levier fixe
Participation démultipliée
Les investisseurs à court terme peuvent participer de manière démultipliée à l'évolution quotidienne d'un sous-jacent grâce aux certificats Leverage & Short. L'effet de levier fonctionne dans les deux sens : il peut générer des gains élevés, mais aussi des pertes tout aussi importantes, pouvant aller jusqu'à la perte totale du capital investi.
L'effet de levier des CLC provient du fait que l'investisseur mobilise moins de capital que pour un investissement direct. Les cours du CLC évoluent ainsi plus fortement que ceux du sous-jacent, proportionnellement au facteur de levier.
L'élément central de cette catégorie de produits est le levier fixe. Contrairement à d'autres produits tels que les Warrants, les Turbos ou les Turbo Infinis, où le levier varie en fonction de l'évolution du prix du produit, le facteur de levier d'un CLC reste constant. Le degré de participation de l'investisseur à l'évolution du sous-jacent dépend donc directement de ce facteur. Plus le levier est élevé, plus les opportunités de gain sont importantes, mais aussi les risques de perte.
Performance quotidienne
Prenons un exemple : si un investisseur achète un CLC Long avec un levier de 5 et que le sous-jacent progresse de 1 % au cours d'une journée (jour de calcul), la valeur du produit augmente d'environ 5 %. Il faut retenir que c'est la performance quotidienne du sous-jacent qui est déterminante. La performance du produit ne peut pas être directement comparée à l'évolution du sous-jacent sur un horizon plus long, en raison de la dépendance au chemin qui caractérise les CLC sur une période de détention prolongée.
Dépendance au chemin
Un CLC applique un effet de levier aux rendements quotidiens du sous-jacent. Il n'est donc pas possible de multiplier simplement la performance à long terme du sous-jacent par le facteur de levier pour obtenir la performance du CLC. La performance quotidienne doit être calculée par rapport au dernier cours d'évaluation. C'est cet enchaînement des rendements quotidiens qui crée la dépendance au chemin.
Autrement dit, la performance d'un CLC ne dépend pas uniquement de l'évolution du sous-jacent, mais aussi de la séquence spécifique des rendements quotidiens.
Les deux exemples suivants illustrent l'impact d'une tendance de cours claire et régulière, ou au contraire d'un mouvement latéral, sur la performance du produit. Ces exemples mettent également en évidence le phénomène de dépendance au chemin.
Structure d'un certificat Leverage & Short
Les certificats Leverage & Short répliquent directement la performance quotidienne d'un sous-jacent, multipliée par le facteur de levier. La variation du sous-jacent par rapport au dernier cours d'évaluation est déterminante pour le calcul de la performance.
La performance quotidienne du sous-jacent se traduit dans la valeur du capital. Celle-ci est calculée à la fin de chaque jour de calcul et représente la performance quotidienne avec effet de levier du sous-jacent. Concrètement, la valeur du capital est ajustée à la fin de chaque jour de calcul : en cas de hausse du sous-jacent, elle augmente pour les produits Long et diminue pour les produits Short.
Exemple
La valeur du capital d'un CLC 5x Long sur le SMI® est de 15,00 CHF au Jour 1. Le SMI® progresse de 2 % au cours de la période de calcul (1 jour). La valeur du capital passe donc à 16,50 CHF en fin de période (hors frais de financement et dividendes). La formule de calcul de la nouvelle valeur du capital pour un produit Long est :
Valeur du capital T = Valeur du capital T-1 × (1 + composante de levier – composante de financement)
La composante de levier reflète la performance quotidienne du sous-jacent (2 %) multipliée par le facteur (5). La composante de financement déduit de la valeur du capital les frais de financement d'une journée, pondérés par le facteur (pour les produits Short, ces frais sont ajoutés).
Il s'agit d'un exemple simplifié. Le calcul de la valeur du capital intègre également les dividendes, les taux d'intérêt en vigueur, les frais de calcul et les marges de financement. La valeur du capital en vigueur est consultable dans l'historique du produit sur la page détaillée du produit sur markets.vontobel.com.
Autres éléments à connaître
La volatilité n'a pas d'influence directe sur la valorisation du produit.
Les certificats Leverage & Short sont généralement émis sans échéance fixe (Open-End). Il est toutefois possible qu'ils soient dotés d'une échéance déterminée. Les investisseurs doivent vérifier attentivement les conditions spécifiques du CLC qu'ils choisissent.
Le levier amplifie les mouvements du sous-jacent à la hausse comme à la baisse, pouvant entraîner des gains démultipliés mais aussi des pertes correspondantes allant jusqu'à la perte totale du capital investi.
Mécanisme de réinitialisation
Une caractéristique importante des certificats Leverage & Short est le seuil de réinitialisation. Il indique à partir de quelle variation du sous-jacent depuis la dernière évaluation une réinitialisation intrajournalière est déclenchée.
Le seuil est exprimé en pourcentage et sa valeur absolue est recalculée après chaque évaluation. Pour les produits Long, le seuil correspond à la variation négative maximale autorisée du sous-jacent depuis la dernière évaluation avant le déclenchement d'une réinitialisation. Pour les produits Short, il correspond à la variation positive maximale autorisée.
Lorsque le seuil est atteint, une réinitialisation intrajournalière est déclenchée : un nouveau cours d'évaluation et un nouveau seuil (en valeur absolue) sont établis. Le seuil est recalculé après chaque évaluation quotidienne régulière et après toute réinitialisation intrajournalière éventuelle. Ce mécanisme existe pour éviter une perte totale immédiate.
Large choix de classes d'actifs
Les certificats Leverage & Short sont disponibles sur une grande variété de sous-jacents issus de différentes classes d'actifs : actions, indices actions, matières premières, métaux précieux, instruments de taux d'intérêt, paires de devises et indices de volatilité.
Avantages et risques
Avantages
- Participation avec un facteur de levier fixe
- La volatilité n'intervient pas dans la valorisation du produit
- Généralement sans échéance fixe (Open-End, avec droit de résiliation de l'émetteur) ; parfois également disponible avec une échéance déterminée
Risques
- Risque de marché lié au sous-jacent
- L'effet de levier fonctionne dans les deux sens : pertes démultipliées pouvant aller jusqu'à la perte totale
- Inadapté aux marchés latéraux ou aux phases de marché sans tendance de cours claire (dépendance au chemin)
- La réinitialisation intrajournalière en cas de mouvement fortement défavorable du sous-jacent équivaut à une réalisation immédiate de la perte, rendant un éventuel rebond ultérieur plus difficile
- Droit de résiliation de l'émetteur : l'émetteur peut résilier le produit avec un préavis déterminé, mettant fin à sa durée de vie. Le remboursement de la valeur en vigueur intervient alors à la date prévue
- Risque de change si la devise du sous-jacent diffère de celle du produit
- Risque émetteur (défaut de l'émetteur)