Fokus på amerikansk inflation og ECB
Denne uges case er Nordea, der ligesom sine svenske bankkolleger slog analytikernes forventninger til indtjeningen i forbindelse med regnskabet for 3. kvartal. Selv om bankerne har klaret sig bedre end eller lige så godt som OMX-indekset, har Nordea haltet bagefter indekset i år på trods af et udbytte på 8 %. De vigtigste begivenheder på makrodagsordenen i denne uge er de amerikanske tal for forbrugerprisindekset (CPI) og producentprisindekset (PPI) onsdag og torsdag, efterfulgt af Den Europæiske Centralbanks (ECB) rentebeslutning torsdag den 12. oktober.
Ugens case: Udbytte på 8 % bør løfte Nordea
S&P500-indekset har klaret sig bedre end både Eurostoxx og de nordiske indeks med omkring 17-18 % fra august til november i år. En af forklaringerne på de amerikanske indeksers stærke udvikling er resultaterne for 3. kvartal, hvor 75 % af S&P500-selskaberne leverede positive indtjeningsoverraskelser sammenlignet med kun 46 % af de svenske OMX-selskaber.
De fire store nordiske banker (Swedbank, Handelsbanken, SEB og Nordea) overgik på den anden side analytikernes forventninger i deres Q3-rapporter med henholdsvis 21 %, 12 %, 11 % og 5 %, både hvad angår overskud og indtægter.
Analytikere mener, at de nordiske bankers overskud sandsynligvis har toppet med de høje renter, der var gældende indtil slutningen af 2023. Kort sagt har de høje renter gjort det muligt for bankerne at opkræve højere rentemarginaler, men nu er renterne på vej ned.
Svensk 5-årig statsobligationsrente (%), femårig ugentlig graf.
Vores vurdering er, at de nordiske bankers overskud ikke vil stige særlig meget mellem 2024 og 2025. Samtidig mener vi, at der er en forsinkelseseffekt i bankernes rentemarginaler for realkreditlån og overskud fra realkreditlån, da dette marked er et oligopol, hvor de nordiske banker ikke har tilstrækkelig konkurrence. Bankernes overskud fra finansielle transaktioner forventes at stige som følge af et stigende aktiemarked i 2024. For Nordea udgjorde nettorenteindtægterne 63% af de samlede driftsindtægter i Q1-Q3 2024.
SEB's aktiekurs har klaret sig bedst blandt de nordiske bankaktier indtil videre i år med en stigning på 12 %. SEB efterfølges af Swedbank, som er steget 8 % indtil nu i år (YTD), og Handelsbanken, som er steget 6 %, mens Nordea er faldet med 0,3 % i år. Nordea handles til en P/E (pris/indtjening) på 7,5x og en P/B (pris/bogført værdi) på 1,2x, hvilket er den laveste blandt de nordiske banker.
I de første ni måneder af 2024 købte Nordea egne aktier tilbage for 239 millioner euro. I samme periode blev der udbetalt udbytte til aktionærerne på i alt 3.218 millioner euro. Mellem oktober 2024 og februar 2025 planlægger Nordea at tilbagekøbe yderligere 250 millioner euro af sine egne aktier. Nordeas seneste godkendte udbytte på EUR 0,92/aktie giver et udbytteafkast på 8,5 % baseret på den seneste markedskurs på Helsingforsbørsen, EUR 10,83/aktie. Konsensusestimatet for regnskabsåret 2024 er et udbytte på 1,00 EUR/aktie ifølge Capital IQ.
Vi mener, at det høje afkast er et argument for at købe Nordea-aktier. De største risici er, hvis kredittabene stiger. Historisk set har Nordea rapporteret betydelige kredittab i blandt andet shippingsektoren.
Nordea (NDA SE) (i SEK), etårigt dagligt diagram
Nordea (NDA SE) (i SEK), femårig ugentlig graf
Som følge af svækkelsen af den svenske krone (SEK) i forhold til euroen (EUR) svarer det seneste højdepunkt på 134 SEK i maj for Nordea-aktien til 11,88 EUR på børsen i Helsinki. I dag svarer 134 SEK til ca. 11,62 EUR pr. aktie.
Makrokommentarer
Fredag den 6. december viste den amerikanske Non-Farm Payrolls-rapport, at der blev skabt 194.000 nye job i november sammenlignet med forventningerne på 160.000. Dette styrker opfattelsen af en stærk amerikansk økonomi.
I denne uge vil ECB's rentemeddelelse torsdag den 12. være den vigtigste meddelelse for markederne sammen med de amerikanske CPI- og PPI-tal onsdag den 11. og torsdag den 12. Diagrammet nedenfor viser udviklingen i det tyske forbrugerprisindeks (CPI) siden december 2022, hvor et hurtigt fald er blevet vendt til et lille opsving i november, op til 2,2 % på årsbasis.
Tysk forbrugerprisindeks, år-til-år ændring siden december 2022 (i %)
Onsdag den 11. december starter med Japans PPI for november. Senere på dagen får vi OPEC's månedlige olierapport, det amerikanske forbrugerprisindeks for november og ugentlige olielagre (Department of Energy) samt en rentemeddelelse fra Bank of Canada. Delårsrapporter fra Adobe og Inditex vil også blive offentliggjort.
Torsdag den 12. starter med Sveriges forbrugerprisindeks for november og Storbritanniens BNP (bruttonationalprodukt) og industriproduktion for oktober. Herefter kommer IEA's månedlige olierapport. Dagens højdepunkt kan blive ECB's rentemeddelelse og pressekonference. Fra USA får vi NFIB's (National Federation of Independent Business) indeks for små virksomheder og PPI for november samt de første arbejdsløshedskrav. Delårsrapporter fra Broadcom og Costco vil også blive offentliggjort torsdag.
Fredag den 13. december starter med Japans industriproduktion for oktober. Dernæst får vi den tyske handelsbalance for oktober og det franske og spanske forbrugerprisindeks for november. Eurozonens industriproduktion for oktober og de amerikanske importpriser for november er også på dagsordenen.
Tid til at tage noget gevinst hjem
S&P 500 har formået at klatre højere, men MACD er tæt på at generere et blødt salgssignal, mens RSI (Relative Strength Index) er tæt på overkøbte niveauer. Et brud under 6.000 kan føre indekset til bunden af en smal stigende trendkanal. Det kan derfor være en god idé at tage noget gevinst hjem.
S&P 500 (i USD), etårigt dagligt diagram
S&P 500 (i USD), femårigt ugentligt diagram
Med amerikanske renter på vej ned kan det være et interessant spread at være long på Nasdaq 100 og short på S&P 500.
Nasdaq 100 (i USD), etårigt dagligt diagram
Nasdaq 100 (i USD), femårigt ugentligt diagram
Efter en kraftig stigning er DAX i øjeblikket overkøbt på RSI. Det kan derfor være en god idé at tage noget gevinst hjem. Det første modstandsniveau er EMA9, som lige nu ligger på 20.090. Dette efterfølges af niveauer omkring 19.660.
DAX (i EUR), etårigt dagligt diagram
DAX (i EUR), femårigt ugentligt diagram
OMXS30 halter stadig bagefter, da der endnu ikke er set nye højder. Momentum er aftagende, men et spread, long OMXS30 og short DAX, kunne være en interessant handel.
OMXS30 (i SEK), etårigt dagligt diagram
OMXS30 (i SEK), femårigt ugentligt diagram
Det fulde navn på forkortelser, der er brugt i den foregående tekst:
EMA 9: 9-dages eksponentielt glidende gennemsnit
Fibonacci: Der er flere Fibonacci-linjer, som bruges i teknisk analyse. Fibonacci-tal er en sekvens, hvor hvert på hinanden følgende tal er summen af de to foregående tal.
MA20: 20-dages glidende gennemsnit
MA50: 50 dages glidende gennemsnit
MA100: 100 dages glidende gennemsnit
MA200: 200 dages glidende gennemsnit
MACD: Konvergensdivergens for glidende gennemsnit
Risici
Investorer er udsat for risikoen for, at udstederen eller garanten muligvis ikke er i stand til at opfylde deres forpligtelser som følge af produktet og garantien – for eksempel i tilfælde af insolvens (insolvens/overdreven gældsætning) eller en officiel ordre af afviklingsforanstaltninger. Et sådant påbud fra en afviklingsmyndighed kan også udstedes forud for insolvensbehandlingen, hvis kautionisten er i krise. Et totalt tab af den investerede kapital er muligt. Som gældsinstrument er produktet ikke omfattet af nogen indskudsforsikring.
Det underliggende indeks’ valuta kan afvige fra produktvalutaen. I dette tilfælde vil værdien af certifikatet også afhænge af omregningskursen mellem den udenlandske valuta (for eksempel amerikanske dollars) og produktvalutaen (for eksempel danske kroner). Som følge heraf kan værdien af certifikatet (i DKK) svinge betydeligt over dets løbetid.
Økonomiske kriser, fremkomsten af markedskonkurrenter og økonomiske ændringer kan have en negativ indvirkning på prisen på det eller de underliggende aktiver og på prisen på tracker-certifikatet. Dette kan føre til et helt eller delvist tab af den investerede kapital. Der er ingen kapitalbeskyttelse.
Produktomkostninger og eventuelle finansieringsomkostninger reducerer produkternes værdi.
På grund af gearingseffekten er der en øget risiko for tab (risiko for totalt tab) med gearingsprodukter, f.eks. Bull & Bear-certifikater, Warrants og Mini Futures.