Stabile markeder afventer rentenedsættelser fra ECB
Volatilitetsindekset (VIX) handles i øjeblikket omkring 15 sammenlignet med et højdepunkt på 38,57 i august, da højere japanske renter blandt andre faktorer bidrog til et kortvarigt markedschok. Dette er på trods af, at der er flere usikkerhedsmomenter, som kan få VIX til at stige igen, f.eks. de igangværende krige i Ukraine og Mellemøsten samt det faktum, at den kommende præsident Trump snart vil forsøge at gennemføre sine handelsforslag. Svage PMI-data (Purchasing Managers' Index) i slutningen af sidste uge øger sandsynligheden for højere rentesænkninger fra Den Europæiske Centralbank (ECB) den 12. december.
Ugens case: Potentielt julemandsrally i VIX
CBOE Volatility Index (VIX) har haft en nedadgående tendens siden det amerikanske valg. Langt fra volatilitetstoppen i august, hvor det nåede 38,57, handler indekset nu omkring 15 i skrivende stund. "Frygtmåleren", som den ofte kaldes, er blevet dæmpet af visse faktorer. Vi mener dog, at der er potentiale for en tilbagevenden til høje niveauer på kort sigt.
Hvis man ser på indeksets sæsonmønster, er november næsten altid en nedadgående måned. Faktisk har måneden siden 2010 kun givet et nettooverskud fire gange ud af de seneste fjorten år. November 2024 er ikke slut endnu, men med et fald i indekset på 35,1 % indtil videre i november og kun få handelsdage tilbage, er det usandsynligt, at måneden vil slutte positivt.
Når man ser på den åbne rente og den implicitte volatilitet, ser det ud til, at markedet ikke satser på en kraftig stigning i volatiliteten. Det er i tråd med det sæsonmæssige mønster, da december i gennemsnit er en måned med mindre bevægelser i indekset. Den kommende præsident Donald Trump bidrog til den beroligende stemning ved at udpege Scott Bessent som sit valg til finansminister.
Der er stadig mange potentielle "terningkast" inden årets udgang, som afhængigt af udfaldet kan bidrage til øget usikkerhed på markedet. Kilderne til denne usikkerhed omfatter de igangværende krige i Ukraine og Mellemøsten, Trumps udnævnelser i USA, forventninger til politik og inflation samt politisk usikkerhed i EU.
Der er risiko for en optrapning af de førnævnte krige i Ukraine og Mellemøsten, hvilket sandsynligvis vil føre til øget markedsuro og dermed en stigning i VIX. Når Ukraine nu begynder at affyre langtrækkende missiler mod Rusland som reaktion på Ruslands brug af nordkoreanske tropper, er der risiko for yderligere optrapning. Den kommende præsident Trump og hans vicepræsidentkandidat JD Vance har længe sagt, at de hurtigt vil afslutte krigen i Ukraine. Hvad det betyder i praksis, er stadig uvist, da Trumps tilgang til at løse krisen endnu ikke er blevet kommunikeret. Det er dog klart, at den forventede modoffensiv i Kursk-regionen vil få stor indflydelse på krigens videre udvikling.
Under sin valgkampagne blev Trump synonym med øget protektionisme gennem toldsatser. Dette er igen blevet forbundet med en potentiel indvirkning på den ellers nedadgående inflationsudvikling. Med risikoen for vedvarende højere renter vil de handlende igen fokusere stærkt på kommende udløsende faktorer, såsom USA's Core Personal Consumption Expenditures Price Index og ugentlige tal for nye arbejdsløshedskrav. Julehandlen i december vil give et vist indblik i inflationsniveauet, da priserne kan blive presset op af øget efterspørgsel.
Sidst men ikke mindst er der politisk uro i EU. EU's største økonomi, Tyskland, er i dårlig form. Arbejdsløsheden stiger, mens inflationen har stabiliseret sig en smule omkring målet på 2 %. BNP-væksten er stort set ikke-eksisterende, og regeringskoalitionen er brudt sammen. Det socialdemokratiske partis (SPD) kansler Olaf Scholz vil blive nomineret som partiets kandidat til det næste valg på trods af massiv kritik både i og uden for partiet. I 2023 blev Tyskland den femtestørste importør af amerikanske varer, mens USA var den største importør af tyske varer. Hvis Trump overgår forventningerne til toldsatserne, eller hvis den politiske uro i Tyskland forværres, kan det føre til øget usikkerhed, hvilket igen vil hæve VIX.
Kort sagt er der flere centrale usikkerhedsmomenter, som kan påvirke markedets bekymringer og føre til en stigning i VIX. November 2024 har indtil videre været det næstdårligste år for VIX i perioden 2010-2024. Det vil vise sig, om december følger det traditionelle mønster med et "julemandsrally" i VIX efterfulgt af et fald inden det nye år. Det skal også bemærkes, at de forskellige usikkerheder, der er beskrevet ovenfor, er meget forskellige. Med undtagelse af Trumps politik i forhold til krigen i Ukraine er udfaldet af det ene "terningkast" uafhængigt af det andet. Med dette i tankerne kan en opportunistisk trader spørge sig selv, om det er rimeligt, at VIX handles under en indeksværdi på 15 med så mange usikkerheder i spil, eller om man kan forvente en stigning i VIX i de kommende uger.
CBOE VIX, Hi-Lo sæsonmønster for december 2010-2024 (indekseret)
CBOE Volatility Index (VIX) Future (USD), etårigt dagligt diagram
CBOE Volatility Index (VIX) Future (USD), femårigt ugentligt diagram
Makroøkonomisk kommentar
økonomien større dynamik, og det sammensatte PMI steg yderligere til 55,3 fra 54,1. Servicesektoren er den vigtigste drivkraft i den amerikanske økonomi.
Det svage PMI-tal øger sandsynligheden for, at ECB sænker renten yderligere i løbet af de næste seks måneder. I øjeblikket er der en 50/50-chance for enten en nedsættelse på 25 eller 50 basispoint på det næste ECB-møde den 12. december.
Tysk 2-årig statsobligationsrente, femårigt ugentligt diagram
Vi starter onsdag den 27. november med Kinas industriindtjening for oktober. Et par timer senere får vi den tyske GfK-forbrugertillid for december og de franske husholdningers tillid for november. Fra USA får vi BNP for 3. kvartal, ordrer på varige forbrugsgoder, personligt forbrug og inflation (PCE) og engroslagre, alle for oktober. Vi har også nytilmeldte arbejdsløse, Chicago PMI for november, aftalte, men ikke gennemførte huskøb for oktober og ugentlige olielagerstatistikker fra energiministeriet. Delårsrapporter fra BAE Systems, Elekta og Lundbergs offentliggøres onsdag, mens Norsk Hydro holder kapitalmarkedsdag.
Torsdag den 28. november offentliggør Statistiska centralbyrån handelsbalancen for oktober. Vi får også forbrugerprisindeks (CPI'er) fra Spanien og Tyskland samt et barometerindeks for euroområdet for november.
Fredag den 29. november starter med Japans industriproduktion for oktober. Herefter følger Statistiska centralbyråns detailsalg for oktober og BNP for 3. kvartal. Tyskland offentliggør importpriser og detailsalg for oktober og arbejdsløshedstal for november. Frankrig og Italien offentliggør CPI for november, og Frankrig også BNP for 3. kvartal. Fra Nordamerika er det kun Canadas BNP for 3. kvartal, der er på dagsordenen. I USA er der en halv dags handel (lukker kl. 19:00 CET) på grund af Black Friday.
Er tiden inde til at etablere nye niveauer over 6.000, når renten falder?
S&P 500 har rejst sig pænt fra støtteniveauet og tester nu modstanden omkring 6.000. Spørgsmålet er, om der er energi nok tilbage. Hvis vi ser på Relative Strength Index (RSI), er der stadig masser af plads, før denne indikator signalerer overkøbt. Samtidig kan et yderligere fald i de amerikanske renter give et løft til aktierne.
S&P 500 (i USD), etårigt dagligt diagram
S&P 500 (i USD), femårigt ugentligt diagram
Nasdaq 100 er også på modstandsniveau, mens RSI stadig er i neutralt område.
Nasdaq 100 (i USD), etårigt dagligt diagram
Nasdaq 100 (i USD), femårigt ugentligt diagram
DAX handler også på det modstandsniveau, der dannes af den øvre grænse af en faldende kanal. Bemærk, at MACD har givet et købssignal, og det tidligere højdepunkt på 19.660 kan være det næste mål.
DAX (i EUR), etårigt dagligt diagram
DAX (i EUR), femårigt ugentligt diagram
Det er ikke nogen nyhed, at OMXS30 har været relativt svag. OMXS30 har konsolideret sig omkring modstandsniveauet ved 2.490. I tilfælde af et udbrud nedad kan 2.400 være det næste mål. På opsiden er 2.555 det første modstandsniveau. Derfor er det ikke fordelagtigt at gå long på OMXS30 ud fra et risk/reward-perspektiv.
OMXS30 (i SEK), etårigt dagligt diagram
OMXS30 (i SEK), femårigt ugentligt diagram
Det fulde navn på forkortelser, der er brugt i den foregående tekst:
EMA 9: 9-dages eksponentielt glidende gennemsnit
Fibonacci: Der er flere Fibonacci-linjer, som bruges i teknisk analyse. Fibonacci-tal er en sekvens, hvor hvert på hinanden følgende tal er summen af de to foregående tal.
MA20: 20-dages glidende gennemsnit
MA50: 50 dages glidende gennemsnit
MA100: 100 dages glidende gennemsnit
MA200: 200 dages glidende gennemsnit
MACD: Konvergensdivergens for glidende gennemsnit
Risici
Investorer er udsat for risikoen for, at udstederen eller garanten muligvis ikke er i stand til at opfylde deres forpligtelser som følge af produktet og garantien – for eksempel i tilfælde af insolvens (insolvens/overdreven gældsætning) eller en officiel ordre af afviklingsforanstaltninger. Et sådant påbud fra en afviklingsmyndighed kan også udstedes forud for insolvensbehandlingen, hvis kautionisten er i krise. Et totalt tab af den investerede kapital er muligt. Som gældsinstrument er produktet ikke omfattet af nogen indskudsforsikring.
Det underliggende indeks’ valuta kan afvige fra produktvalutaen. I dette tilfælde vil værdien af certifikatet også afhænge af omregningskursen mellem den udenlandske valuta (for eksempel amerikanske dollars) og produktvalutaen (for eksempel danske kroner). Som følge heraf kan værdien af certifikatet (i DKK) svinge betydeligt over dets løbetid.
Økonomiske kriser, fremkomsten af markedskonkurrenter og økonomiske ændringer kan have en negativ indvirkning på prisen på det eller de underliggende aktiver og på prisen på tracker-certifikatet. Dette kan føre til et helt eller delvist tab af den investerede kapital. Der er ingen kapitalbeskyttelse.
Produktomkostninger og eventuelle finansieringsomkostninger reducerer produkternes værdi.
På grund af gearingseffekten er der en øget risiko for tab (risiko for totalt tab) med gearingsprodukter, f.eks. Bull & Bear-certifikater, Warrants og Mini Futures.