Kan Volvo lukke hullet til Caterpillar?
Denne uges case er en sammenligning mellem Volvo og Caterpillar, hvor Caterpillar-aktien på det seneste har klaret sig bedre end konkurrenterne. Der er tegn på cyklisk momentum i og med, at råvarer og renter stiger igen. Med hensyn til værdiansættelse handles Volvo-aktier til lave multipler. Volvos betydelige eksponering mod markeder uden for Europa gør dette endnu mere tydeligt.
Ugens case: Værdiansættelse af Volvo i forhold til Caterpillar
Industriaktierne på OMX Stockholm 30 er stort set blevet handlet sidelæns siden april og maj. I samme periode har amerikanske industrivirksomheder som Caterpillar klaret sig langt bedre. Det kan blandt andet skyldes, at svenske teknologivirksomheder er mere eksponerede mod Europa, mens Caterpillar sælger relativt mere i Nordamerika, hvor væksten er stærkere end i Europa. Samtidig har svenske industrivirksomheder som Volvo, ligesom Caterpillar, en betydelig salgseksponering mod vækstmarkeder som Sydamerika og Asien. I regnskabsåret 2023 (FY) blev 44 % af Volvo-koncernens salg genereret i Europa, 28 % i Nordamerika, 12-13 % i Asien, 8-9 % i Sydamerika og 7 % i Afrika og Oceanien. Den stærke tilstedeværelse i Nordamerika skyldes til dels tidligere opkøb af blandt andet Mack.
Til sammenligning kom 54 % af Caterpillars omsætning i FY2023 fra lande uden for USA. Det nordamerikanske marked for lastbiler og entreprenørmaskiner har ikke været særligt stærkt indtil videre i 2024. For lastbiler gælder det i højere grad i Sydamerika. Caterpillars seneste prognose efter rapporten for 2. kvartal 2024 er, at koncernens salg i FY2024 bør være lidt lavere end i 2023.
Volvo Group, geografisk fordeling af salg FY 2023 (i SEK)
Lastbiler stod for 72 % af Volvo-koncernens salg i de sidste tolv måneder (Q3 2023 til Q2 2024), entreprenørmaskiner for 19 %, busser for 5 % og Volvo Penta (skibsmotorer) for 4 %.
Volvo handles i øjeblikket til et beskedent forhold mellem pris og indtjening (P/E) på 11x, og forholdet mellem virksomhedsværdi og indtjening før renter og skatter (EV/EBIT) for de næste 12 måneder fra 30. juni ligger også omkring 11x. Værdiansættelsen i forhold til den bogførte værdi (P/BV) er også lav, omkring 3,5 gange. Samtidig er Caterpillars værdiansættelse steget til 16,1x P/E og 14,9x EV/EBIT, mens P/BV er 9,4x.
Hvad angår rentabilitet, opnåede Volvo Group en driftsmargin på 14 % i første halvdel af 2024. Caterpillar havde en højere rentabilitet i samme periode med en driftsmargin på lidt over 21 %. Caterpillars højere rentabilitet kan retfærdiggøre en del af den højere værdiansættelse. Kløften mellem Caterpillar og Volvo er dog vokset markant indtil videre i 2024, og forskellen i rentabilitet mellem de to virksomheder er ikke så ny. En anden forklaring på værdiansættelsesgabet (ca. 20-25 % af det) er, at USD er blevet svækket med ca. 5 % i forhold til SEK siden april-maj 2024.
Der er visse tegn på et underliggende cyklisk momentum, blandt andet en stigning i futurespriserne på kobber siden september. Værdiansættelsesforskellen mellem Caterpillar og Volvo kan til dels forklares med Caterpillars højere rentabilitet og en svagere USD i forhold til SEK. Vi forventer derfor, at værdiansættelsesgabet vil blive mindre.
Volvo B (i SEK) vs Caterpillar i USD), etårigt dagligt sammenligningsdiagram.
Volvo B (i SEK) vs Caterpillar (i USD), femårigt ugentligt sammenligningsdiagram.
Volvo offentliggør sit Q3-resultat næste fredag den 18. oktober, mens Caterpillar efter planen offentliggør sit næste delårsresultat torsdag den 24. oktober.
Makro-kommentarer
De amerikanske non-farm payrolls og timelønninger var bedre og højere end forventet fredag den 4. oktober. S&P 500 lukkede med en stigning på 0,9 %, Nasdaq med en stigning på 1,2 % og Russell 2000 med en stigning på 1,5 % fredag den 4. oktober. De amerikanske markedsrenter var betydeligt højere med en rente på 10-årige amerikanske statsobligationer på 3,96 % (+12 basispoint) og en rente på 2-årige amerikanske statsobligationer på 3,92 % (+21 basispoint). Basismetaller blev handlet højere, og oliepriserne steg en smule. Ud over en fortsat relativt stærk amerikansk økonomi har optrapningen af krigen i Mellemøsten fået oliepriserne til at stige.
Amerikanske 2-årige statsobligationer, ugentligt femårigt diagram.
I dag, onsdag den 9. oktober, får vi den tyske handelsbalance for august. Fra USA offentliggøres engroslagre, energiministeriets (DOE) olielagre og Federal Reserves (Fed) referat fra mødet den 18. september.
Torsdag den 10. oktober offentliggør Sveriges Statistik bruttonationalprodukt-indikatoren (BNP) og industriordrer for august. Fra USA kommer de første arbejdsløshedstal og forbrugerprisindekset (CPI) for september. Torsdag kommer der også en foreløbig rapport fra den japanske detailhandelsvirksomhed Fast Retailing samt Delta Airlines og Progressive fra USA.
Fredag den 11. oktober starter vi med Storbritanniens BNP og industriproduktion for august. Vi fortsætter med det tyske forbrugerprisindeks
for september. Efter frokost skifter fokus til Nordamerika med offentliggørelsen af Canadas beskæftigelsestal for september samt producentprisindekset (PPI) for september og Michigan-indekset for oktober fra USA. På fredag begynder regnskabssæsonen for 3. kvartal for alvor i USA med foreløbige resultater fra JP Morgan og Wells Fargo.
Er risikoen tilbage på nedsiden?
På trods af stærke amerikanske beskæftigelsestal og en hurtig rentestigning er aktiemarkederne forblevet stabile. Det bredere S&P 500 konsoliderer sig over MA20, der fungerer som en indledende støttelinje. Bemærk MACD, som har genereret et blødt salgssignal.
S&P 500 (i USD), etårigt dagligt diagram.
S&P 500 (i USD), femårigt ugentligt diagram.
Nasdaq 100 er ikke blevet ramt så hårdt af den kraftige rentestigning, som man kunne have forventet. Indekset har handlet sidelæns lige over MA20, der fungerer som den første støttelinje på nedsiden. Dette efterfølges af MA100, som i øjeblikket ligger på 19.363. Hvis indekset bryder over det første modstandsniveau ved 20.115, kan det tidligere højdepunkt fra juli blive testet.
Nasdaq 100 (i USD), etårigt dagligt diagram.
Nasdaq 100 (i USD), femårigt ugentligt diagram.
DAX tester en stejlt opadgående kanal. Den kortsigtede risiko er nedadgående, da MACD har genereret et blødt salgssignal. Et brud under MA20, der i øjeblikket ligger på 18.941, og niveauer omkring 18.500 kan være næste skridt.
DAX (i EUR), etårigt dagligt diagram
DAX (i EUR), femårigt ugentligt diagram.
Det svenske OMXS30 har det fortsat svært. Som det fremgår af diagrammet nedenfor, handles indekset i øjeblikket på MA20, som skal holdes, for at den kortsigtede tendens forbliver positiv. Bemærk, at MACD har genereret et blødt salgssignal. I tilfælde af et bærende brud er det næste niveau mellem 2.543 og 2.566. Dette efterfølges af 2.509.
OMXS30 (i SEK), etårigt dagligt diagram.
OMXS30 (i SEK), femårigt ugentligt diagram.
Det fulde navn på forkortelser, der er brugt i den foregående tekst:
EMA 9: 9-dages eksponentielt glidende gennemsnit
Fibonacci: Der er flere Fibonacci-linjer, som bruges i teknisk analyse. Fibonacci-tal er en sekvens, hvor hvert efterfølgende tal er summen af de to foregående tal.
MA20: 20-dages glidende gennemsnit
MA50: 50-dages glidende gennemsnit
MA100: 100-dages glidende gennemsnit
MA200: 200-dages glidende gennemsnit
MACD: Konvergens/divergens af glidende gennemsnit
Risici
Investorer er udsat for risikoen for, at udstederen eller garanten muligvis ikke er i stand til at opfylde deres forpligtelser som følge af produktet og garantien – for eksempel i tilfælde af insolvens (insolvens/overdreven gældsætning) eller en officiel ordre af afviklingsforanstaltninger. Et sådant påbud fra en afviklingsmyndighed kan også udstedes forud for insolvensbehandlingen, hvis kautionisten er i krise. Et totalt tab af den investerede kapital er muligt. Som gældsinstrument er produktet ikke omfattet af nogen indskudsforsikring.
Det underliggende indeks’ valuta kan afvige fra produktvalutaen. I dette tilfælde vil værdien af certifikatet også afhænge af omregningskursen mellem den udenlandske valuta (for eksempel amerikanske dollars) og produktvalutaen (for eksempel danske kroner). Som følge heraf kan værdien af certifikatet (i DKK) svinge betydeligt over dets løbetid.
Økonomiske kriser, fremkomsten af markedskonkurrenter og økonomiske ændringer kan have en negativ indvirkning på prisen på det eller de underliggende aktiver og på prisen på tracker-certifikatet. Dette kan føre til et helt eller delvist tab af den investerede kapital. Der er ingen kapitalbeskyttelse.
Produktomkostninger og eventuelle finansieringsomkostninger reducerer produkternes værdi.
På grund af gearingseffekten er der en øget risiko for tab (risiko for totalt tab) med gearingsprodukter, f.eks. Bull & Bear-certifikater, Warrants og Mini Futures.